联合信用评级-收费公路行业专题研究（一）：定义、行业运行现状及收费公路企业定位-2018.12-9页

报告摘要

收费公路行业专题研究（一）总结

核心内容概述

本专题从信用评级角度对收费公路行业进行分析，涵盖行业定义、运行现状及企业定位等内容。主要从规模结构、投资、债务及经营情况等方面梳理行业现状，并对收费公路企业的定位与评级逻辑进行探讨，指出其与城投企业的相似性。

主要观点与关键信息

一、收费公路定义与分类

基本概念：收费公路是特定主体依法建设或购买，可以向使用者收取通行费的公路，核心特征是有偿使用。
分类方式：
- 按运营主体：分为政府还贷公路和经营性公路。
  - 政府还贷公路：由地方政府通过贷款或集资建设，通行费收入归入财政专户，法律上视为政府债务。
  - 经营性公路：由企业或社会资本投资建设，通行费收入为企业运营收入，法律上视为企业债务。
- 按技术等级：高速公路、一级公路、二级公路、三级公路、四级公路，其中二级以下公路不得收费，但中西部地区部分二级公路可收费。
- 按路网地位：国道、省道、县道、乡道，由不同层级政府负责规划与管理。

二、收费公路运行现状

规模与结构：
- 2017年全国收费公路里程首次净减少，为16.37万公里，高速公路仍保持净增长。
- 高速公路占比达81.0%，普通公路（一、二级）占比下降，政府还贷公路占比从58.73%降至55.56%。
- 多个省市取消普通公路收费，推动路网优化与物流降本。
投资情况：
- 2013~2017年累计建设投资总额由54,431.81亿元增至82,343.9亿元，年均增长8.6%。
- 政府还贷公路投资总额高于经营性公路，但两者差距逐渐缩小。
- 新增项目以高速公路为主，投资成本高导致债务规模扩大。
债务情况：
- 截至2017年末，全国收费公路债务余额达52,843.5亿元，年增8.8%。
- 高速公路债务占比达94.4%，政府还贷公路债务占比53.5%，经营性公路债务占比46.5%。
- 融资渠道单一，以银行贷款为主（占比92.1%），其他债务占比仅7.9%。
经营情况：
- 2017年全国收费公路通行费收支缺口为4,026.5亿元，较上年减少2.8%。
- 收入主要用于还本付息，支出中还本付息占比持续上升，从72.98%增至81.34%。
- 经营性公路收支缺口扩张快，但效益优于政府还贷公路，单公里收入呈上升趋势。

三、收费公路企业定位

企业性质：收费公路企业具有平台类企业特征，尤其以政府还贷公路为主的企业平台属性更强。
投资主体：多数为国有背景，由省级交通主管部门设立，具有区域垄断性。
政府支持：政府支持主要通过财政拨款、资产划拨、资本金注入等方式体现，隐性影响企业信用评价。
评级逻辑：与城投企业评级逻辑相似，重点考虑企业自身经营状况与地方政府实力、支持力度。
债务主体：政府还贷公路债务归为政府债务，经营性公路债务归为企业债务。

四、行业趋势与挑战

效益趋势：整体呈上升趋势，但未来可能面临下行压力，盈利仍依赖政府支持。
融资体系：当前融资渠道单一，未来随着专项债推行及政策落地，融资方式或有改善，但政策传导滞后、民生属性强等因素制约新体系建立。
行业特点：收费期限固定、收费标准受限、投资需政府主导、回报周期长，影响企业自主性与盈利能力。

总结

收费公路行业作为重要的基础设施领域，其运行受政府主导，具有较强的准公共品属性。行业规模以高速公路为主，技术等级结构优化，但普通公路逐步取消收费。债务规模持续扩大，融资渠道单一，主要依赖银行贷款。经营性公路虽效益优于政府还贷公路，但还本付息压力大，收支缺口仍居高位。收费公路企业定位类似平台类企业，其信用评价隐性考虑地方政府实力与支持力度，评级逻辑与城投企业高度相似。未来行业融资方式或有所拓宽，但受限于政策与经济环境，发展仍面临挑战。

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