20220713-中原证券-大类资产配置专题_资产价格波动放大_推荐战术性防御_26页_3mb

报告摘要

大类资产配置专题总结

核心内容

本报告分析了6月全球主要经济体的经济状况及大类资产表现，指出当前全球资产价格波动放大，主要由于海外货币政策加速转向与经济衰退交易的反复拉锯。同时，中国经济温和复苏，而欧美经济则初现走弱迹象。在资产配置策略上，建议采取战术性防御策略，中高配置债券，标配权益，中低配置商品。

主要观点

1. 国内经济温和复苏，欧美经济初现走弱

国内经济：6月PMI回升至50.2，显示经济温和复苏，但修复速度弱于预期。制造业PMI分项结构显示产成品被动去库、原材料主动补库，预示未来生产可能持续回升。非制造业PMI达54.7，建筑业和服务业表现较强。
欧美经济：美国5月CPI达8.6%，打破通胀见顶预期，迫使美联储临时加息75bp。6月制造业PMI下降至53，新订单首次跌破荣枯线，显示经济走弱迹象。欧洲经济数据疲软，加剧衰退担忧。

2. 大类资产配置策略：战术性防御

资产表现：6月全球大类资产整体表现为权益 > 债券 > 商品。
配置建议：本月建议中高配置债券，标配权益，中低配置商品。美林时钟策略当前指向衰退象限，推荐配置债券，历史胜率约72%。
风险提示：通胀超预期上行可能迫使全球央行加速转向；疫情反复可能拖延经济复苏进程。

3. 股票市场表现

全球权益市场：整体偏弱，国内和俄罗斯股市表现较好，而美欧及亚太国家股市普遍回撤，衰退交易是核心逻辑。
A股表现：除石油石化外，各行业全线上涨，消费者服务、电新、汽车、食品饮料和家电涨幅靠前。市场在复苏预期和流动性宽松支撑下反弹，但7月部分地区疫情反弹，导致市场小幅调整。
风格与行业：A股风格指数中，消费、成长板块表现较好，金融地产板块估值相对较高。

4. 债券市场表现

美债利率：6月美债收益率先升后降，最高触及3.5%，月底回落至3%附近。国内债市小幅调整，收益率震荡上行。
配置建议：推荐超配债券，因经济处于周期象限切换阶段，加息与衰退逻辑反复拉锯。

5. 商品与外汇市场

商品价格：6月全球主要商品大幅下跌，天然气跌幅最大（33.5%），铜价从9500美元/吨跌至8000美元/吨，黄金跌破1750美元。
美元指数：6月美元指数上升至108，创近20年新高，欧元兑美元跌至平价附近，人民币兑美元维持在6.70附近震荡，未来可能维持双向波动。

关键信息

PMI数据：国内PMI回升至50.2，显示经济温和复苏；美国制造业PMI下降至53，新订单首次跌破荣枯线。
CPI数据：美国5月CPI达8.6%，创40年新高，打破通胀见顶预期。
美联储政策：临时加息75bp，经济展望下调，7月加息概率近100%，年底可能加息至3.5%以上。
资产配置建议：中高配置债券，标配权益，中低配置商品。
风险提示：通胀超预期、疫情反复是主要风险因素。

图表目录

图1：全球新增确诊反弹
图2：6月制造业PMI复苏
图3：生产复苏
图4：5月工业增加值修复
图5：固定资产投资温和修复
图6：地产投资低位震荡
图7：消费尚待恢复
图8：出口反弹
图9：CPI平稳
图10：M2同比持续回升
图11：居民长贷仍然疲弱
图12：主要行业库存维持高位
图13：采矿业和制造业利润表现
图14：地产销售与挖掘机销售回落
图15：汽车销售平稳
图16：美国PMI明显回落
图17：美国住房销售有放缓迹象
图18：美国通胀
图19：主要发达国家核心通胀
图20：欧元区通胀
图21：欧元区PMI
图22：OECD领先指标
图23：韩国和越南出口
图24：主要经济体花旗经济意外指数
图25：主要资产品种长期年化回报率和波动率
图26：2010年以来历年大类资产收益表现
图27：沪深300波动率存在周期性回归特征
图28：商品指数波动率
图29：主要大类资产品种长期相关性
图30：大类资产短期相关性
图31：沪深300与中证500、港股、利率债资产3个月滚动相关性
图32：沪深300与商品、黄金3个月滚动相关性
图33：6月全球资产表现
图34：2010年以来参考组合表现
图35：PMI-美林时钟策略
图36：全球主要股票指数月表现
图37：MSCI发达市场和新兴市场
图38：标准普尔500波动率指数
图39：A股主要股票指数月表现
图40：A股风格指数表现
图41：A股行业涨幅排名
图42：A股成交规模与市值
图43：A股筹资金额
图44：A股市场情绪
图45：金融地产板块估值
图46：联邦基金利率
图47：Ted息差
图48：美联储与欧央行资产负债表规模
图49：联储资产负债表负债端主要项目
图50：美国十年期国债收益率和实际国债收益率走势
图51：10年美债构成：实际利率与通胀预期
图52：美国国债期限结构
图53：主要发展中国家10年期国债收益率
图54：主要发达国家10年期国债收益率
图55：美国投资级信用债信用利差
图56：中美利差
图57：本月主要商品涨幅排序
图58：黄金及白银价格
图59：金银、金铜、金油三大重要比值
图60：金铜比与10年期美债
图61：黄金与美国实际利率
图62：螺矿比、焦矿比、焦煤比走势
图63：螺纹和铁矿石价格走势
图64：LME铜、镍、锡价格走势
图65：LME铝、铅、锌价格走势
图66：铜库存情况
图67：铜供需缺口
图68：CBOT小麦、玉米走势
图69：大豆、白砂糖、棉花走势
图70：原油价格走势
图71：原油价格与库存规模
图72：动力煤、天然气价格走势
图73：建材价格走势
图74：CRB现货指数走势
图75：美元对欧元、英镑、日元走势
图76：美日、美德利差走势
图77：人民币指数与美元兑人民币汇率
图78：近3年人民币汇率与铜价强相关
图79：美元指数走势

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。