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东易日盛新股分析报告总结

核心内容

东易日盛（002713）是一家中国家装行业的龙头企业，主营业务涵盖居室装饰设计、工程施工、配套木作产品等，致力于为客户提供“有机整体家装解决方案”。公司通过品牌分层经营策略，分别针对大户型客户、中大户型客户和城市白领推出“原创”别墅、“东易日盛装饰”和“速美”三大品牌，形成多层次、多渠道、立体化的营销网络体系。

主要观点

1. 行业前景广阔：家装行业在“十二五”规划推动下，预计2015年总产值将达1.2万亿元，年复合增速为4.9%。同时，随着房地产市场的发展，二次装修市场逐步扩大，行业整体呈现增长趋势。
2. 市场集中度提升：2012年建筑装饰百强企业仅占总产值的6.04%，未来随着行业集中度的提升，优秀企业将获得高于行业增速的发展机会。
3. 商业模式创新：公司采用直营连锁结合特许加盟的模式，具有标准化和可复制性，有助于实现低成本快速扩张。此外，公司还通过“三宅一生”设计理念和“有机整体家装解决方案”提升客户体验和品牌价值。
4. 募投项目：募集资金主要用于“东易日盛”和“速美”家居装饰连锁设计馆建设，以及研发中心的建设。这些项目将进一步加强公司的营销网络和研发能力，提升市场占有率。
5. 盈利预测：公司预计2013-2015年归属母公司净利润分别为1.03亿元、1.40亿元、1.84亿元，每股收益分别为0.82元、1.12元、1.47元。发行价为21元，对应2012-2013年市盈率分别为35.8倍、25.5倍。

关键信息

• 品牌分层：公司通过“原创”、“东易日盛装饰”和“速美”三大品牌，满足不同客户群体的需求，形成差异化竞争。
• 营销网络：截至2013年6月30日，公司销售网络覆盖全国106个城市，其中直营系统在40个城市设有85家门店，加盟系统在66个城市设有86家门店。
• 财务表现：2012年公司营业收入为13.76亿元，归属母公司净利润为7323万元，每股收益为0.59元。2013年预计营业收入增长至16.48亿元，净利润增长至1.03亿元，每股收益增长至0.82元。
• 市场结构：公司主要业务集中在华北和华东地区，这两个地区占公司营业收入的70%左右，且随着公司扩张，二、三线市场也在快速发展。
• 行业对比：公司毛利率为36.50%至38.71%，远高于行业平均水平，主要得益于其个性化定制服务和较高的议价能力。
• 风险提示：包括房地产调控风险、新业务拓展风险和新店开设风险。

行业分析

家装市场容量

• 家装工程总产值从2002年的3830亿元增长至2012年的12200亿元，年复合增速为12.3%。
• 家装市场占比逐年下降，由2004年的64.8%降至2012年的46.38%，但家装行业仍保持较快增长。

公装与家装市场

• 公装市场受政府投资影响较大，近年来增速较快，而家装市场受房地产市场影响较大。
• 2013年房地产市场回暖，商品房销售面积同比增长20.8%，房地产固定资产投资同比增长19.4%，推动了家装行业的增长。

竞争优势

品牌优势

• 公司获得80余项奖项，2010年“东易日盛”被认定为“中国驰名商标”，2013年被评为“中国家居产业百强企业”家装类第一名。

营销网络优势

• 公司拥有完善的营销网络体系，覆盖全国106个城市，形成多层次、多渠道、立体化的布局。

商业模式可复制性

• 公司采用标准化、可复制的商业模式，通过直营连锁和特许加盟实现低成本快速扩张。

管理优势

• 公司实施ERP系统，实现信息化、科学化、规范化的管理，提高运营效率和客户满意度。

财务分析

成长能力

• 2010-2012年，公司主营业务收入年均复合增长率为15.59%，净利润年均复合增长率为27.45%，显示公司盈利能力不断提升。

盈利能力

• 公司毛利率为36.50%至38.71%，显著高于行业平均水平，主要得益于其个性化服务和较强的议价能力。

营运能力

• 公司应收账款周转率高于行业平均水平，但存货周转率较低，主要是由于其商业模式和市场需求的特点。

募投项目

• 东易日盛家居装饰连锁设计馆：新建49家设计馆，主要集中在经济较发达地区，形成区域竞争优势。
• 速美家居装饰连锁设计馆：新建50家设计馆，主要针对小户型市场，提供标准化、模块化、套装化的家庭装饰服务。
• 研发中心建设项目：提升自主研发和创新能力，支持公司业务发展。

盈利预测与估值

• 公司预计2013-2015年营业收入分别为16.48亿元、21.46亿元、27.46亿元，净利润分别为1.03亿元、1.40亿元、1.84亿元。
• 发行价为21元，对应2012-2013年市盈率分别为35.8倍和25.5倍。
• 建议投资者积极参加申购，公司作为家装行业第一家上市公司，具有较高的市场竞争力。

风险提示

• 房地产调控风险：房地产市场调控政策可能影响家装行业的发展。
• 新业务拓展风险：公司在拓展新业务过程中可能面临市场接受度和管理难度。
• 新店开设风险：新店开设可能带来一定的经营和管理挑战。

总结

东易日盛作为家装行业的龙头企业，凭借其品牌分层、完善的营销网络和可复制的商业模式，具备较强的市场竞争力和盈利能力。在行业集中度提升和市场需求增长的背景下，公司有望实现快速发展。募集资金将用于扩展营销网络和增强研发能力，进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的风险，但公司整体前景良好，建议投资者关注其发展潜力。