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东易日盛（002713）研究报告总结

核心内容概览

东易日盛（002713）是一家国内家装行业龙头企业，具备较强的盈利能力和稳定的现金流。公司2017年前三季度业绩预计实现归属上市公司股东净利润4046-4495万元，同比增长170%-200%，远超市场预期。公司目前正处于业务扩张和战略转型的关键阶段，设立长租公寓事业部，切入千亿级蓝海市场，同时推进速美超级家和A6业务的持续增长。

主要观点

1. 长租公寓市场前景广阔
   随着国家政策的不断支持和住房租赁市场的发展，长租公寓装修市场具备巨大潜力。东易日盛凭借其品牌、资质及信息系统优势，有望在该市场占据先机，拓展新的收入来源。

2. 速美业务模式优化，有望实现盈利
   速美超级家业务已转向“直营商+落地服务商”模式，配合信息化系统完善和木作产能支持，预计2018年实现盈亏平衡，2019年正式盈利。该业务具备五大优势，包括营销模式、数字信息系统、供需链、供应商及产品开发能力。

3. A6业务稳步扩张，客单价提升推动增长
   A6业务作为公司传统核心业务，收入和净利润持续增长，净利率由2013年的5%提升至2016年的7.5%。2016年底直营店数量已达147家，预计未来每年新增15-20家，客单价预计逐年提升，推动业绩增长。

4. 盈利预测与估值
   公司2017-2019年EPS预计为0.91/1.29/1.69元，对应PE为30-35倍，合理价格区间为27.30-31.85元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：23.28元
• 合理价格区间：27.30-31.85元
• 总股本：253.75百万股
• 流通A股：74.90百万股
• 总市值：5907百万元
• 总资产：2773百万元
• 每股净资产：3.35元

业绩表现

• 2017年前三季度：归属母公司净利润预计为4046-4495万元，同比增长170%-200%
• 2017年全年：预计收入为3862百万元，净利润为231.26百万元，同比增长33.78%
• 2018年全年：预计收入为5361百万元，净利润为328.63百万元，同比增长42.10%
• 2019年全年：预计收入为7207百万元，净利润为429.66百万元，同比增长30.74%

业务结构与优势

• 四大品牌：A6业务、速美超级家、精装、睿筑
• A6业务：传统家装业务，注重个性化定制与环保工艺
• 速美超级家：产品化、互联网化家装，采用O2O模式，具备五大优势
• 长租公寓业务：设立长租公寓事业部，布局千亿蓝海市场
• 信息化优势：DIM+数字化装修系统、14套信息化平台，保障装修质量与效率
• 木作产能：工厂搬迁后规模扩大，产能利用率提升，成本下降
• 供应链优化：智能物流仓储管理平台建设，减少对经销商依赖，提高采购效率

市场背景与趋势

• 政策支持：自2014年起，国家出台多项政策推动住房租赁市场发展
• 城镇化率：2016年达到57.35%，带动流动人口增加
• 租赁市场潜力：中国租赁人口与房屋占比仅为12%-18%，远低于发达国家
• 行业集中度低：公司作为龙头，有望受益于行业整合趋势

风险提示

• 速美业务业绩不达预期
• 住房租赁市场政策落地不达预期

估值与投资建议

• PE估值：2017年预计PE为26倍，高于行业平均25倍，但低于其他同行
• 合理价格区间：27.30-31.85元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.91/1.29/1.69元，CAGR达36%

业务发展与市场前景

• A6业务：2013-2016年CAGR为20%和33%，净利率稳步提升
• 速美业务：预计2018年实现盈亏平衡，2019年实现盈利
• 长租公寓：市场容量达千亿元，公司具备先发优势
• 现金流：经营现金净额持续为正，收现比稳定在100%左右

结论

东易日盛作为家装行业龙头，具备较强的盈利能力和市场竞争力。公司通过设立长租公寓事业部，拓展新市场；优化速美业务模式，提升盈利能力；并持续扩张A6业务，推动整体业绩增长。公司未来三年业绩复合增长率为36%，估值合理，维持“买入”评级。