家用电器行业天风问答系列：成长赛道海外需求成本修复三问三答-20211219-天风证券-15页_915kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年家用电器行业的发展趋势，重点探讨了成长赛道的延续性、海外市场需求前景以及成本回落对销售的影响。报告认为，随着居民收入提升与消费结构升级，小家电市场仍有较大的增长空间，同时海外市场需求虽受疫情影响有所回落，但整体仍保持增长态势，成本回落则为家电企业利润改善提供支撑。

主要观点

1. 家电成长赛道能否延续高景气？

• 小家电市场增长动力：经济与居民收入提升是小家电市场增长的主要驱动力，尤其是清洁类、个护类和集成灶等品类。
• 人均GDP与小家电消费关联性强：中国与日本小家电人均消费支出与人均GDP高度相关，随着人均GDP增长，小家电市场将逐步扩容。
• 品类分化趋势明显：必选类小家电（如厨房类）渗透率已较高，未来增长空间有限；而清洁与个护类小家电渗透率较低，仍有较大增长潜力。
• 测算结果：预计2019-2035年中国个护类、清洁类小家电市场规模年复合增长率（CAGR）分别为6.7%和8.4%，初期增速可能高于该值。
• 竞争加剧：随着更多品牌进入高景气赛道，引流成本上升，行业竞争加剧，企业需注重品牌建设和技术迭代。

2. 如何展望海外家电市场需求？

• 海外地产数据支撑需求：美国新房销售虽有所放缓，但仍高于17-19年水平；德国住宅新建数据平稳，对家电需求形成支撑。
• 海外企业表现良好：主要家电企业Q3营收同比疫前有所增长，且对全年业绩表现持乐观态度。
• 中国品牌增长空间大：2020年海尔、美的在全球市场份额较低，具备提升空间。
• 出口成本压力缓解：未来原材料价格下行、关税减免、海运仓位改善将有助于出口占比较高的企业提升外销收入。
• 海外需求预期好于悲观：叠加低利率、购房需求增加等利好因素，海外家电需求有望保持增长。

3. 如何看成本回落对家电销售的影响？

• 原材料价格波动影响不同品类：空调对铜价敏感，洗衣机对不锈钢敏感，冰箱对铜和注塑件敏感，小家电对铝和五金件敏感。
• 价格回落顺序：塑料/玻璃价格回落幅度最大，其次是不锈钢/铝，最后是铜。因此，小家电成本改善幅度最大，其次是冰洗，最后是空调。
• 成本改善时间：铜价企稳较早，而不锈钢与铝因能耗双控仍在上涨，故空调和冰箱可能率先受益。
• 利润端滞后于成本变化：原材料成本变化通常领先利润变化1-2个季度，预计2021Q4起家电企业毛销差将出现改善。
• 内销量预测：预计2022年空调、冰箱、洗衣机、油烟机内销量分别同比增长10% / 3% / 1% / 4%。

关键信息

• 小家电市场趋势：
  • 清洁类、个护类小家电市场渗透率较低，未来增长空间较大。
  • 2022年小家电市场有望受益于成本回落与政策支持。
• 海外市场需求：
  • 北美和欧洲市场在疫情后仍保持增长，尤其在低利率、购房需求上升背景下。
  • 中国品牌在全球市场中具备提升空间，出口成本压力有望缓解。
• 成本回落影响：
  • 原材料价格回落顺序为：塑料/玻璃 > 不锈钢/铝 > 铜。
  • 小家电成本改善幅度最大，其次是冰洗，最后是空调。
  • 成本回落将带动大家电供需两端修复，利好企业利润。
• 政策支持：
  • 政府出台多项政策，包括家电下乡、促进家电消费、完善住房建设等，将推动家电市场内需增长。
• 投资建议：
  • 成本改善主线：推荐海尔智家和美的集团，关注新宝股份、小熊电器、苏泊尔等小家电企业。
  • 渗透率提升主线：推荐科沃斯、石头科技（清洁类），亿田智能（集成灶）。
  • 投资评级：行业评级为强于大市，个股推荐为买入和增持。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响家电消费。
• 原材料价格波动：原材料价格可能再次波动，影响成本。
• 测算主观性：部分数据为估算，存在一定主观性。

结论

2022年家电行业具备较好的增长潜力，主要受成本改善与渗透率提升两条主线驱动。成长赛道如清洁、个护类小家电将延续高景气，海外市场需求虽有回落但整体乐观，国内品牌有望进一步提升全球市场份额。建议投资者关注具备成本改善与增长潜力的龙头企业及新兴赛道。