20180410-川财证券-他山之石·海外精译第133期_通过贸易的传导渠道看贸易战_9页_769kb

海外精译第133期总结

核心内容

本期报告主要分析了全球经济中贸易活动与资本支出、信心传导、美元走势之间的关系，尤其关注新兴市场经济体与发达市场经济体之间的互动机制。

主要观点

1. 资本支出对新兴市场出口影响显著

• 资本支出传导机制：发达经济体的资本支出对新兴市场出口具有高度敏感性。每上升1%，新兴市场出口贸易增长约0.4%。
• 弹性提升：自2009年以来，新兴市场出口对发达经济体资本支出的弹性提高了一倍。
• 历史冲击：2008-09年全球金融危机和2015-2016年大宗商品价格暴跌导致资本支出大幅下滑，对全球贸易造成严重打击。
• 当前趋势：发达经济体资本支出正在上升，新兴市场出口出现反弹，说明该传导机制依然有效。
• 出口结构：世界贸易增长主要由机械设备和零部件驱动，而消费对贸易影响较小。

2. 消费对全球贸易影响有限

• 消费的本土化倾向：消费以服务为主，而服务贸易通常具有较高的本土化特征，因此对全球贸易增长的贡献有限。
• 贸易与需求再配置：贸易有助于区域间需求再配置，从而缓解通胀压力，但消费增长对贸易复苏的推动作用微弱。

3. 信心是全球贸易的重要传导渠道

• 共同因子影响：全球经济增长中存在一个共同因子，可以解释约一半的国家经济增长差异。
• 金融状况的作用：金融状况是信心变化的主要传导机制，IMF研究表明，全球金融状况对单个国家金融状况的影响达40%。
• 信心的全球化：在1998-2017年间，共同因子对GDP增长的解释度达到60%-80%，说明全球信心具有较强的联动性。

4. 美元走势与风险偏好密切相关

• 美元指数与风险偏好：美元指数的波动不仅与利差有关，还与风险偏好密切相关。期限溢价作为风险偏好的指标，与美元走势同步变化。
• 美元强势影响：美元强势升值可能对全球贸易和投资产生负面影响，尤其可能抑制新兴市场的出口增长。

关键信息

• 贸易一体化的退化风险：如果全球一体化程度回落至2000年中期水平，新兴市场出口可能缩水一半。
• 美国贸易政策变化：美国不再是贸易自由化的旗手，其贸易政策趋于保护主义，可能对全球贸易体系造成冲击。
• 出口增长依赖资本支出：新兴市场出口增长主要依赖于发达经济体的资本支出，而非消费。
• 风险提示：报告指出美元强势升值是当前需要关注的重要风险。

图表说明

• 图1：1871-2017年美国关税占进口的比重，显示美国在贸易自由化方面的历史变化。
• 图2：2003-2017年新兴市场出口对发达市场资本开支的弹性，突出资本支出对出口的显著影响。
• 图3：1978-2017年共同因子对不同国家和地区经济增长的解释度，说明全球信心的联动性。
• 图4：2004-2018年三种美元指数的走势对比，揭示美元波动与风险偏好之间的关系。

结论

报告强调，全球贸易的复苏和增长高度依赖于发达经济体的资本支出，而非消费。同时，信心和美元走势是影响全球贸易的重要因素。随着美国贸易政策的转变和全球一体化程度的下降，新兴市场出口面临较大不确定性。投资者应关注美元强势升值带来的风险，并注意全球贸易体系变化对不同经济体的影响。