20220509-中诚信国际-4月利率债运行分析及展望_全面降准落地资金利率整体下行_美国加息但收益率上行或仍受限_13页_2mb

4月利率债运行分析及展望总结

核心内容

本报告分析了2022年4月中国利率债市场运行情况，并结合经济基本面、资金与流动性状况、利率债一级与二级市场表现以及货币政策展望，对5月利率债收益率走势进行了预测。

主要观点

• 货币政策以稳为主：央行在4月全面降准0.25个百分点，释放资金约5300亿元，同时加快上缴结存利润，表明货币政策仍以稳定为主，后续操作将更加注重有效性和精准性。
• 经济基本面偏弱：4月制造业PMI为47.4%，较前值回落2.1个百分点，显示供需两端同步走弱，经济修复仍面临不确定性。
• 资金利率整体下行：在央行宽松操作及地方债发行放缓的影响下，银行间流动性较为充裕，货币市场利率整体下行，R007和DR007中枢下行幅度较大。
• 利率债发行规模回落：4月利率债发行规模较上月减少3497亿元至1.5万亿元，其中地方债和政金债发行缩量，国债发行规模上升。
• 利率债收益率波动上行：二级市场交易规模回落，10年期国债收益率波动范围为[2.7394%，2.8486%]，振幅为10.92BP，较上月小幅走阔。
• 收益率上行动力不足：尽管海外流动性收紧和中美利差倒挂带来一定压力，但国内经济仍面临下行压力，收益率上行动力不足，预计5月将呈区间波动走势。
• 模型预测与分析：基于中诚信国际FTY模型，5月10年期国债收益率预期下行，但受底部约束影响，大幅下行概率较低。

关键信息

一、经济基本面

• 4月制造业PMI为47.4%，较前值回落2.1个百分点。
• 新订单指数回落6.2个百分点至42.6%，新出口订单回落5.6个百分点至41.6%，生产指数回落5.1个百分点至44.4%。
• 非制造业商务活动指数下降6.5个百分点至41.9%，服务业回落6.7个百分点至40%，建筑业回落5.4个百分点至52.7%。
• 一季度GDP同比增长4.8%，低于去年同期及全年两年复合增速，经济修复仍存不确定性。

二、资金与流动性监测

• 央行全面降准0.25个百分点，释放资金约5300亿元。
• 公开市场操作净回笼资金6400亿元，其中逆回购净回笼6400亿元，MLF等额对冲。
• 货币市场利率整体下行，R007均值为1.95%，DR007均值为1.82%，利差收窄至12.69BP。
• 1年期LPR为3.70%，5年期LPR为4.60%，与企业债利差收窄。

三、利率债一级市场

• 利率债发行规模较上月减少3497亿元至1.5万亿元。
• 国债发行规模上升至7659.6亿元，政策金融债减少至4489.4亿元，地方债减少至2842.06亿元。
• 各期限国债、国开债、非国开政金债发行利率整体下行，地方债发行利差小幅走阔至16.76BP。

四、利率债二级市场

• 利率债交易规模较上月减少1.76万亿元至11.61万亿元。
• 10年期国债收益率波动范围为[2.7394%，2.8486%]，振幅为10.92BP，较上月走阔。
• 政金债交易规模减少幅度较大，国债和地方债交易规模亦有所下降。
• 10年期国债收益率上行5.08BP，国开债收益率涨跌互现，超长债收益率小幅下行。

五、政策与展望

• 货币政策将强化结构性工具的使用，再贷款种类及额度可能进一步增加。
• 5月10年期国债收益率预期下行，但受海外流动性收紧和国内稳增长政策影响，大幅下行概率较低，或呈区间波动走势。
• 中诚信国际FTY模型显示，宏观经济因子对收益率下行有较大影响，但海外和国内政策对收益率存在底部约束。

结论

综合来看，4月利率债市场在货币政策宽松、经济偏弱、流动性充裕的背景下，收益率整体呈波动上行走势。5月收益率上行动力不足，但大幅下行可能性也不大，预计仍将维持区间波动。政策层面将更加注重结构性工具的使用，以支持重点领域和薄弱环节，同时保持流动性合理充裕。整体而言，利率债市场在内外环境的共同作用下，将保持相对稳定。