20180630-东吴证券-固收周报_7月到期回售债券_哪些值得关注__27页_2mb

7月到期回售债券总结

核心内容

7月到期回售债券主要集中在非综合行业，如公用事业、建筑装饰、采掘、钢铁、交通运输和房地产，其中房地产、公用事业和建筑装饰的回售量相对较大。从定量和定性因素综合筛选，26家主体（14家地方国有、12家民营）的到期/回售风险值得关注，这些主体主要来自强周期性行业（如采掘、化工、有色金属、房地产）、弱周期性行业（如交通运输、公用事业）以及竞争激烈或资金链偏紧的行业（如建筑装饰、商业贸易）。

主要观点

1. 回售主体风险更大：回售多为交易所债、中低评级、公司债，表明回售主体的信用风险相对较高。
2. 行业分布：房地产、公用事业、建筑装饰、采掘、化工、有色金属等行业的回售和到期量较高，尤其关注房地产行业。
3. 企业属性：国有企业以到期为主，民营企业以回售为主，且民营企业面临更大的资金链压力。
4. 信用风险事件：6月发生中融双创公司债未按时兑付利息的信用风险事件，显示出部分主体存在较大的短期流动性压力。
5. 风险排查方法：定量初筛与定性再筛相结合，考虑现有现金流、潜在现金流、有效授信、对外担保、负面信息等因素，对风险主体进行筛选。
6. 评级调整：本周有29家主体评级上调，16家主体评级下调，64只信用债的债项评级上调，14只债项评级下调，显示出信用市场评级的分化趋势。

关键信息

1. 7月到期回售概况

• 到期与回售分布：两个交易所市场共计到期290亿元，回售1,070亿元；银行间市场到期3,538亿元，回售125亿元。
• 评级分布：到期以AAA和AA+为主，回售以AAA和AA为主。
• 行业分布：到期量较多的行业包括公用事业、建筑装饰、采掘、钢铁、交通运输和房地产，其中房地产、公用事业和建筑装饰的回售量相对较大。
• 企业属性分布：国企以到期为主，民企以回售为主，且民企回售量高于国企。

2. 风险主体定量初筛

• 评分标准：定量评分总分为3分，评分越低风险越高。
• 评分较差的主体：60家主体（29家国有、31家民营）评分较差，需进一步结合定性因素判断其短期偿债风险。
• 行业分布：主要集中在强周期性行业（如采掘、化工、有色金属、房地产）、弱周期性行业（如交通运输、公用事业）以及竞争激烈或资金链偏紧的行业（如建筑装饰、商业贸易）。

3. 风险主体再初筛

• 定量因素：关注综合货币缺口、潜在现金流、有效授信、对外担保等。
• 定性因素：关注负面信息、主营业务上下游情况、行业资金链风险性与政策支持、股东支持、对子公司的控制力等。
• 筛选结果：最终筛选出26家主体，其中14家为地方国有，12家为民营，建议投资者关注或及时行使回售权。

4. 6月信用风险事件及排查结果回溯

• 风险事件：中融双创公司债未按时兑付利息，显示其存在较大的短期流动性压力。
• 排查结果：定量评分较差的主体中，部分存在债务重组损失、资本支出压力、关联交易等问题。

5. 一级市场发行情况

• 信用债净融资：本周信用债净融资由负转正，短融净融资达到近三个月的高点，中票净融资由正转负。
• 发行利率：除AAA级公司债有所下降外，其他券种、评级的发行利率均上升。
• 产业债发行：本周产业债共发行83只，超短融占比63.01%，主体AAA级占比70.29%，国企占比81.67%。
• 城投债发行：本周城投债共发行24只，AAA级占比50.14%，省级行政级别占比60.55%，主要集中在江苏省、广东省和湖北省。

6. 二级市场成交情况

• 评级间利差走阔：各评级、期限的利差出现分化，除AAA和AA+级的3年期、5年期利差小幅下行外，其余利差基本上行。
• 异常成交：共有216只债券成交较估值存在较大偏离，负向偏离数量较上周大幅增加，但仍以正向偏离为主。
• 行业分布：正向偏离的债券主要来自综合、建筑装饰和房地产行业；负向偏离的债券主要来自综合、采掘、钢铁和公用事业行业。
• 评级调整：本周有29家主体评级上调，16家主体评级下调，64只信用债的债项评级上调，14只债项评级下调。

风险提示

1. 宏观经济因素：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，进而引发信用债估值大幅调整。
2. 信用风险事件：信用风险事件增加可能导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

表格与图表

• 表1：国有、非国有各指标说明及参考临界值
• 表2：定量初筛结果
• 表3：综合筛选结果
• 表4：6月综合筛选结果目前的兑付情况
• 表5：推迟或取消发行债券详情
• 表6：主体评级调整详情
• 表7：债项评级调整详情
• 图1-22：各债券市场7月到期回售余额分布、主体评级分布、券种分布、企业属性分布、行业分布等。

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