20181222-国金证券-信用债周报_1月到期回售债券_哪些值得关注__18页_1mb

1月到期回售债券总结

核心内容

本文分析了2019年1月到期及回售债券的分布情况，并结合定量与定性因素，筛选出24家值得关注的主体。这些主体主要为国有企业，行业集中于建筑装饰、房地产等资金链紧张行业，以及部分综合类行业。投资者需对这些主体保持谨慎态度，关注其短期偿债风险，若发生违约将对相关板块估值造成较大负面影响。

主要观点

• 到期回售量分布：1月到期回售的债券主要集中在房地产、建筑装饰、交通运输、公用事业等行业。其中，房地产行业回售金额远超其他行业。
• 市场结构：交易所市场以回售为主，回售余额是银行间的12.49倍；银行间市场则以到期为主。
• 风险主体特征：风险主体以国企为主，行业分布以建筑装饰、房地产为主。部分民营企业也因投资激进、盈利模式不明、资金链紧张等原因被纳入关注范围。
• 定量初筛结果：44家主体因短期偿债能力不足被初筛，其中25家为国企，19家为民企。主要指标包括货币对短债的覆盖率、现金流变化趋势、再融资能力等。
• 综合筛选结果：24家主体综合评分较低，其综合缺口/短期刚债比值较高，风险较为集中，需重点关注。
• 一级市场发行情况：信用债整体净融资额略有下降，短融和公司债发行额上升，中票继续下降。国企在产业债发行中占比高达84%。
• 二级市场成交情况：信用债成交量下降，利差分化明显。1年期利差下降，3年期和5年期利差上升，AA-级利差仍处于历史高位。

关键信息

一、1月到期回售债券概况

• 到期与回售分布：银行间市场到期1,001.90亿元，回售145.40亿元；交易所市场到期728.05亿元，回售1,816.39亿元，到期回售总量是银行间的2.22倍。
• 回售主体特征：回售以交易所市场为主，回售余额是银行间的12.49倍；公司债在回售中占比高达92.26%。
• 行业分布：房地产、建筑装饰、交通运输、公用事业、采掘等行业到期和回售量较高。
• 违约主体：共有11只债券由违约主体发行，其中7只为到期债券，4只为回售债券。

二、一级市场发行情况

• 信用债发行整体情况：
  • 本周信用债整体净融资额略有下降。
  • 企业债和定向工具净融资额由上升转为下降，短融和公司债由下降转为上升，中票继续下降。
  • 同业存单净融资额为-858.2亿元，大幅下降。
  • 信用债发行利率以下行为主，AAA和AA+评级中短期票据发行利率上升，AA评级中短期票据发行利率下降。
• 产业债发行详情：
  • 本周共发行138只产业债，短期融资券占比最高（37%），AAA评级发行最多（55%）。
  • 国企占比84%，非金融行业以综合、房地产、建筑装饰为主。
• 城投债发行详情：
  • 本周共发行34只城投债，AAA评级发行最多（43%），短融发行最多（42%）。
  • 行政级别以省级和地级市为主，其中省级占比66%，地级市占比32%。
  • 所在省份最多为湖南省。

三、二级市场成交情况

• 信用债成交量：整体下降，企业债、中票、短融和公司债日均成交量由上升转为下降。
• 评级调整：1家公司主体评级下调，2家公司主体评级上调。
• 信用利差情况：
  • 1年期各评级平均利差下降13.78bps，3年期和5年期利差分别上升6.75bps和4.54bps。
  • AAA、AA+、AA评级利差处于历史低位（23%-42%），AA-级利差仍处于高位。
• 产业债行业利差：
  • AAA级行业利差在67~104bps之间，其中房地产和钢铁行业利差超过100bps。
  • AA+级行业利差在109~271bps之间，化工行业利差最高（250bps以上）。
  • AA级行业利差在166~329bps之间，多数行业利差上升，平均增幅4.08bps。
• 城投中票曲线比价：
  • 城投债与中票的收益率差异在-2,712bps至-496bps之间波动。
  • AAA评级城投债与中票正向差异下降，AA+评级负向差异上升，AA评级负向差异下降。

风险提示

1. 宏观经济影响：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，进而引发信用债估值大幅调整。
2. 信用风险增加：信用风险事件增加可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

附录

• 图表1：各债券市场1月到期回售余额分布
• 图表2：违约主体的到期回售债券
• 图表3：1月到期回售的主体评级分布
• 图表4：1月到期回售的券种分布
• 图表5：1月到期回售的企业属性分布
• 图表6：1月到期回售的城投/产业分布
• 图表7：各SW行业到期回售余额分布
• 图表8：国有、非国有各指标说明及参考临界值
• 图表9：定量初筛结果
• 图表10：综合筛选结果
• 图表11：各券种周净融资额
• 图表12：中票各评级发行利率
• 图表13：公司债各评级发行利率
• 图表14：本周新发行产业债券种分布
• 图表15：本周新发行产业债发行人属性分布
• 图表16：本周新发行产业债主体评级分布
• 图表17：本周新发行业债主体行业分布
• 图表18：本周新发行城投债券种分布
• 图表19：本周新发行城投债主体行政级别分布
• 图表20：本周新发行城投债主体评级分布
• 图表21：本周新发行城投债主体所在省份分布
• 图表22：各券种日均成交量
• 图表23：主体评级调整情况
• 图表24：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表25：样本券评级分布
• 图表26：样本券行业分布
• 图表27：AAA级各行业利差及变动情况
• 图表28：AA+级各行业利差及变动情况
• 图表29：AA级各行业利差及变动情况
• 图表30：各行业各评级构成券利差的变异系数
• 图表31：城投收益率 vs 中票收益率

附注

• 本文由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。