宏观策略-中国聚焦：十张图表回顾中国的2024年_9页_1mb

中国2024年经济总结

核心内容概述

2024年是中国宏观经济面临诸多挑战的一年，经济增长动力主要依赖于出口及出口相关制造业投资，而内需（尤其是消费）表现疲软。同时，通缩持续时间创下1999年以来的新高，房地产市场持续低迷，财政政策在2024年大部分时间对经济增长形成拖累，但预计在2025年将发挥积极作用。此外，科技和高质量增长成为政策重点，长期国债收益率持续走低，人民币汇率在美元强势和央行干预之间波动。

主要观点

• 经济增长动力分化：
  2024年中国经济增长主要由出口驱动，出口及出口相关制造业投资对GDP增速的贡献超过70%。然而，内需尤其是消费表现疲软，最终消费支出对GDP增长的贡献仅为29%。

• 房地产行业持续低迷：
  房地产市场下行周期已持续三年以上，多个关键指标（如开工、销售、土地出让收入）较2020-21年峰值下降了50%-70%。尽管政策持续放松，但房地产对GDP的拖累仍大于2023年，短期内难以逆转。

• 内需疲软与通缩持续：
  中国实际内需指标降至20年最低点，GDP平减指数连续六个季度为负增长，为亚洲金融危机以来最长。内需疲软、信心不足和工业产能过剩是主要因素。

• 财政政策调整：
  2024年上半年财政赤字率有所收窄，但9月下旬政策转向后，财政立场放松。11月人大常委会批准了10万亿元的地方政府债务化解方案，为近十年最大举措，预计财政政策将在未来几年成为增长的重要推动力。

• 国债收益率创历史新低：
  中国长期国债收益率持续下降，10年期国债收益率在2024年末创历史新低，30年期国债收益率首次低于日本同类国债。预计未来一段时间内，中国利率仍将保持低位。

• 人民币汇率波动：
  美元兑人民币汇率受到美元强势和中国经济疲软的双重影响，同时央行的汇率管理起到了一定支撑作用。预计2025年上半年，汇率可能升至7.4/7.5。

• 制造业全球主导地位：
  中国在全球制造业增加值中的份额持续扩大，到2023年已占全球三分之一。在钢铁、空调、光伏组件、锂电池、电动汽车等传统和新兴行业均占据主导地位，未来在功率半导体等领域产量将显著增长。

• 高质量增长成为政策重点：
  政策层强调科技创新和高质量增长，预计2025-2035年中国实际GDP增速均值为3.5%，未来十年名义GDP增速均值为5.0%。这一路径可能意味着经济增速放缓，但结构优化和长期增长潜力仍被看好。

关键信息

结论

2024年中国经济在出口强劲与内需疲软之间表现出显著分化。房地产市场持续低迷，成为拖累增长的重要因素。财政政策在2024年相对紧缩，但在2025年可能转向支持增长。同时，国债收益率创历史新低，人民币汇率波动，制造业在全球供应链中占据主导地位。政策层对科技创新和高质量增长的重视，预示着未来中国经济将更加注重结构优化而非单纯增速提升。