2025-01-04-高盛-中国聚焦_十张图表回顾中国的2024年_9页_1mb

报告摘要

中国2024年经济总结

核心内容概述

2024年是中国宏观经济面临多重挑战的一年，尽管官方GDP增速目标为5%左右，但实际增长动力主要依赖出口及出口相关制造业投资，内需尤其是消费疲软成为拖累增长的重要因素。与此同时，房地产行业持续低迷，财政政策在前期对经济增长形成拖累，但在政策转向后可能在2025年成为增长推动因素。此外，通缩压力持续，科技和高质量增长成为政策重点。

主要观点

出口强劲，内需疲软
2024年中国经济增长主要由出口驱动，出口及出口相关制造业投资对GDP增速的贡献超过70%。然而，国内消费和投资疲软，尤其是房地产相关指标持续下滑，显示内需动力不足。
房地产行业持续低迷
房地产市场经历了三年以上的下行周期，多项活动指标如开工、销售、土地出让收入和竣工均较2020-21年峰值下降50%-70%。房价下跌对居民财富造成显著影响，尤其是一线城市。尽管政策持续放松，但房地产行业对GDP的拖累仍大于2023年，短期内难以逆转。
内需指标创20年新低
高盛估算的中国实际内需指标降至除疫情封控期外的20年最低点。2024年三季度最终消费支出对GDP增长的贡献仅为29%，显示消费疲软。
通缩持续时间创历史最长
由于CPI和PPI均低迷，中国官方GDP平减指数连续六个季度为负增长，为亚洲金融危机以来最长的通缩周期。内需疲软、企业与消费者信心不足以及工业产能过剩是主要原因。
财政政策转向，债务化解方案出台
2024年上半年财政赤字率有所收窄，但9月下旬政策转向后，财政立场放松。11月人大常委会批准了10万亿元的地方政府债务化解方案，为近十年最大规模举措，预计未来财政政策将在消费、高科技制造业和风险防控方面发挥更大作用。
国债收益率降至历史低点
中国国债收益率持续下降，10年期国债收益率在2024年末创历史新低，30年期国债收益率首次低于日本同类债券。低利率环境可能持续，但美元兑人民币汇率预计在2025年上半年升至7.4/7.5。
制造业全球份额持续扩大
中国在全球制造业增加值中的占比持续上升，2023年约占全球三分之一。在钢铁、空调、光伏组件、锂电池和电动汽车等传统及新兴行业均占据主导地位，未来几年部分行业产量将显著增长。
科技与高质量增长成为政策重点
最高层强调科技创新和中长期高质量增长，预计2025-2035年中国实际GDP增速均值为3.5%，名义GDP增速均值为5.0%。高质量增长可能伴随增速放缓，需通过供给侧改革和需求侧刺激实现。