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光期研究 见微知著 - 大类资产配置周报总结

核心内容概述

本报告为2026年9月6日发布的大类资产配置周报，由光大期货研究所赵复初撰写，主要围绕美国经济数据、美联储政策预期、全球资产表现及下周关注重点进行分析。报告指出，当前市场高度关注9月11日公布的美国8月CPI数据，作为判断美联储是否加息的关键依据。同时，国内和海外宏观经济数据、央行政策动向及地缘政治风险均对资产价格产生显著影响。

主要观点

1. 美国经济滞胀风险依然存在

• 制造业：8月ISM制造业PMI为54.6，虽维持扩张，但扩张动能边际减弱。新订单指数与积压订单同步降温，叠加进口分项走弱，显示终端需求或已阶段性见顶。投入品价格高企，企业利润承压。
• 服务业：8月ISM服务业PMI达55.4，创六个月新高，需求强劲，但投入价格飙升至近四年峰值，就业连续萎缩，形成“强需求、高通胀、弱就业”的脆弱组合。
• 褐皮书揭示经济“温差”：整体温和增长，但消费分化、制造业局部回暖，AI与数据中心成为少数亮点。通胀顽固，企业转嫁能力受限；就业仅微幅增长，AI替代与熟练技工短缺并存。政策不确定性上升，9月加息概率约65%。
• 非农数据：8月新增就业16.2万人，虽超预期，但主要来自技术性回补，非趋势性反弹。薪资增速放缓，低于通胀率，就业市场仍面临结构性挑战。

2. 大类资产表现分化

• 权益类：全球股市整体回暖，MSCI世界领先指数上涨0.14%，MSCI世界指数上涨0.30%，MSCI发达国家指数上涨0.03%，MSCI新兴市场指数下跌1.09%。
• 债市：美债收益率高位震荡，10年期收益率维持在4.79%附近，市场对9月加息预期升温至约六成。国内债市小幅修复，资金面边际转松，8月PMI数据环比改善但未出现经济强复苏信号。
• 汇率：美元指数先抑后扬，受沃勒鸽派信号与日元走强影响一度跌至5月以来最低，但非农数据走强后反弹。人民币对美元小幅贬值，离岸人民币微跌。
• 大宗商品：原油因地缘冲突与库存下降大幅上涨，WTI与布伦特分别上涨9.32%和7.25%。黄金宽幅震荡，受美联储政策信号与地缘避险需求影响。其他商品如铁矿石、螺纹钢、PTA等多数上涨，但需警惕美联储加息预期压制需求。

关键信息

1. 美联储政策不确定性

• 美联储内部对9月是否加息存在明显分歧，主席沃什偏鹰，理事沃勒偏鸽。
• 9月11日公布的8月CPI数据将成为决定加息与否的关键。
• 鲍威尔作为关键摇摆人物，其立场可能打破当前6:5的僵局。

2. 大类资产走势

3. 下周关注重点

结构总结

1. 海外宏观与美联储政策

• 美国经济面临滞胀风险，制造业与服务业均出现增长放缓与通胀顽固的特征。
• 非农数据虽超预期，但不足以影响美联储9月决策，CPI数据才是关键。
• 美联储内部立场分化，鲍威尔立场成决定性因素。

2. 大类资产走势分析

• 股市：全球股市回暖，但更多是技术性反弹，趋势反转仍需CPI数据明确。
• 债市：美债收益率震荡，国内债市小幅修复，资金面改善。
• 汇率：美元指数波动，人民币对美元小幅贬值。
• 大宗商品：原油因地缘冲突与库存下降上涨，黄金震荡，其他商品多数上涨。

3. 下周重点关注事件

• 国内：8月通胀数据、货币与金融信贷数据。
• 海外：欧央行议息会议、美国通胀数据、美债回购情况。

总结

本周全球市场围绕美联储政策信号与地缘风险展开博弈，资产价格呈现分化走势。美国经济滞胀风险依旧，制造业与服务业均面临增长放缓与通胀压力。美联储9月是否加息仍悬而未决，核心取决于下周CPI数据。全球股市回暖但缺乏趋势支撑，债市震荡，汇率波动，大宗商品受地缘与库存影响上涨。下周将重点关注中美通胀数据、欧央行政策动向及美债回购情况，以判断市场后续走势。