20260906-东海证券-资产配置周报_美联储加息预期波动下_资产价格联动的关系_27页_1mb

美联储加息预期波动下，资产价格联动关系总结

核心观点

在美联储加息预期波动的背景下，全球资产价格呈现出分化趋势，具体表现为：

1. 股市：全球股市普遍下跌，纳指和恒生指数小幅上涨。
2. 大宗商品：原油价格大幅反弹，铜、铝上涨，黄金价格下跌。
3. 汇率：美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。
4. 债券市场：长端国债收益率维持高位，压制金价；美债收益率上行，美元约束仍存；人民币偏强，外部压力可控。
5. 资产配置建议：
   • 短期：黄金受美元指数和实际利率波动影响，但长期因美国债务规模扩大，仍具上涨潜力。
   • 原油：供应紧张，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的。
   • AI与半导体：长期投资主线，关注算力投入和AI应用革命，以及国产化进程。
   • 农业与有色金属：资源属性优先，叠加价格弹性。

全球大类资产回顾

• 权益市场：
  • 纳指 > 恒生指数 > 标普500 > 英国富时100 > 道指 > 上证指数 > 恒生科技指数 > 沪深300指数 > 法国CAC40 > 德国DAX30 > 日经225 > 深证成指 > 创业板指 > 科创50。
  • 金融、消费、周期、成长风格中，金融板块涨幅最大。
• 商品市场：
  • 原油涨幅超9%，创7月中旬以来最大单周涨幅。
  • 铜、铝上涨，黄金下跌。
  • 南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤上涨，水泥、混凝土小幅下跌。
  • BDI环比上涨13.87%，乘用车销量环比增长26.24%。
• 利率债市场：
  • 中债1Y国债收益率上涨2.05BP至1.2337%。
  • 中债10Y国债收益率下跌1.45BP至1.6804%。
  • 美债2Y收益率上涨3BP至4.37%，10Y上涨5BP至4.78%。
  • 日债10Y收益率上行3.6BP至2.9660%。
• 汇率：
  • 美元指数收于99.15，周下跌0.53%。
  • 离岸人民币对美元升值0.35%，日元对美元升值2.42%。

国内权益市场回顾

• 行业表现：
  • 14个行业上涨，17个行业下跌。
  • 涨幅靠前：传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、农林牧渔（+3.34%）。
  • 跌幅靠前：电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）。
• 市场风格：
  • 金融 > 消费 > 周期 > 成长。

利率与汇率跟踪

• 资金面：
  • 公开市场净回笼约14115亿元，资金价格稳定。
  • DR001、DR007分别为1.36%、1.37%，低于7天逆回购政策利率。
  • 9月上旬3个月买断式逆回购等量续作，显示央行不再加量投放。
• 利率债：
  • 10Y国债收益率维持低位震荡，票息和配置价值优于追涨。
  • PMI改善，但基本面支撑未消失，10年期国债靠近1.68%。
• 美债：
  • 10Y美债收益率上行5BP至4.78%，美债压力仍在。
  • 9月10日PPI、9月11日CPI为关键节点。
• 汇率：
  • 人民币偏强，美元指数未重新站上100。
  • 人民币升值主要受美元回落、结汇力量及人民币资产预期稳定影响。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

原油

• 价格走势：
  • WTI油价周内上涨9.7%，周五收于91.48美元/桶。
  • 美国原油产量为1386.2万桶/天，钻机数588台，同比增加51台。
  • 俄油出口量下降，流向中国和埃及增加。
• 判断：
  • 短期油价高位震荡，需关注降息预期、美伊冲突等风险。
  • 建议关注大炼化利润修复标的如恒力石化、桐昆股份。

黄金

• 价格走势：
  • 伦敦黄金现货周五收于4415.4美元/盎司，周内下跌3.23%。
  • 美债利率微跌，中债利率微涨，中美利差倒挂扩大。
• 判断：
  • 美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显。
  • 长期美元贬值预期较强，黄金投资价值仍坚挺。
  • 建议逢低买入。

金属铜

• 价格走势：
  • SHFE电解铜均价为109260元/吨，环比增长0.6%。
  • LME伦铜3个月合约结算价为14239美元/吨。
  • 铜精矿远期现货综合价格指数上涨。
• 库存与供需：
  • 电解铜库存环比下降13.7%，铜精矿港口库存环比下降7%。
  • 铜精矿TC/RC处于低位，冶炼厂原料采购成本压力大。
  • 海外库存偏低，美国关税政策分流供应，加剧铜价波动。
• 判断：
  • 短期铜价以高位震荡偏强为主。
  • 需求释放仍需观察，若宏观情绪转弱或高价抑制消费，铜价存在回调压力。
  • 关注进口依存度较高的品种如硼、锶、铬等。

行业及主题

行业高频数据

• 地产：
  • 30大中城市商品房销售面积环比上涨2.16%，供需关系有所改善。
  • 建筑业PMI回落，受天气扰动影响。
• 消费出行：
  • 国内航班执飞环比下降9.2%，国际航班执飞环比下降2.5%。
  • 电影票房环比下降40.79%，观影人次环比下降41.19%。
• 物价：
  • 原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升，但价格传导能力仍弱。
  • 高技术及装备制造支撑制造业PMI，消费品及高耗能行业在低基数下回升。
• 行业估值水平：
  • 主要指数估值分位数：创业板50 < 创业板指 < 中证1000 < 中证500 < 上证50 < 上证180 < 沪深300 < 科创50。
  • 行业估值：周期（有色金属 < 交通运输 < 环保）、消费（农林牧渔 = 商贸零售 < 美容护理）、高端制造（电力设备 < 国防军工 < 家用电器）、科技（通信 < 传媒 < 电子）、金融（房地产 < 非银金融 < 银行）。

重要市场数据及流动性跟踪

• 8月PMI：
  • 制造业PMI回升至49.8%，仍低于荣枯线。
  • 非制造业PMI持平于49.0%，剔除2021年异常值后表现偏弱。
  • 服务业PMI维持平稳，部分行业表现较强。
  • 建筑业PMI回落，受天气扰动影响。
• 非农就业数据：
  • 8月非农新增16.2万人，超预期反弹。
  • 技术性因素影响较大，休闲和住宿业为主要贡献项。
  • 生产部门就业增长，AI基建支撑较强。
  • 服务部门就业增长，但趋势仍偏弱。
• 薪资增速：
  • 8月私人部门时薪环比小幅回升，生产部门薪资增速偏高。
  • 失业率维持在4.1%，劳动参与率回升，劳动力市场仍保持平衡。

风险提示

• 周度基金仓位为预估，存在偏差风险。
• 政策落地不及预期。
• 地缘政治局势超预期。
• 上游成本压力超预期。