20260721-华创证券-张瑜_赢者通吃_特征下的政策浅思_5页_597kb

张瑜：“赢者通吃”特征下的政策浅思总结

核心内容

本报告由华创证券首席经济学家张瑜撰写，聚焦于当前经济结构中企业内部的分化问题，分析利润、收入与就业的集中度变化，探讨政策在稳就业和稳劳动力一次分配方面的有效抓手。

报告指出，随着经济的发展，企业内部呈现出明显的“赢者通吃”特征，即利润向头部企业集中，而就业则相对分散。这种分化在制造业、建筑业、服务业以及制造业内部的上游、中游、下游行业中均有所体现。利润集中度的提升并未同步带动就业集中度的上升，因此行业整体利润改善对就业的正向影响存在不确定性。

主要观点

1. 利润与就业集中度的分化

   • 利润集中度持续高于就业集中度，说明利润增长并未有效转化为就业机会的增加。
   • 制造业、建筑业和服务业均存在此现象，其中服务业的差距最大。
   • 制造业内部，上游材料制造业的利润与就业集中度差距最大，中游装备制造业次之，下游消费品制造业差距亦较大。

2. 稳就业需关注终端需求

   • 建筑业的收入集中度与就业集中度差距较小，说明其投资对就业的拉动作用较强。
   • 制造业的收入集中度与就业集中度差距较大，表明制造业投资对就业的改善效果有限。
   • 基建和地产投资属于终端需求，能更有效地改善就业和劳动力一次分配。

3. 政策建议

   • 财政政策应保持必要支出强度，以稳定终端需求。
   • 建议提前推进“十五五”重大项目，增强基建投资力度。
   • 建筑业的上市公司数据具有代表性，因此在政策制定中应重点关注其作用。

关键信息

• 利润集中度：2025年制造业为91.7%，服务业为104.2%，建筑业为107.5%。
• 就业集中度：2025年制造业为49.8%，服务业为43.9%，建筑业为76.5%。
• 利润与就业差距：2025年制造业为41.9%，服务业为60.3%，建筑业为30.9%。
• 证券化率：制造业为27.7%，建筑业为29.1%，服务业为3.5%。
• 收入集中度与就业集中度差距：2025年制造业为15.9%，建筑业为4.9%。

风险提示

• 报告基于上市公司数据，每年样本可能变化，影响纵向比较的准确性。
• 上市公司可能无法完全代表全国企业，因此结论需谨慎对待。

图表引用

• 图表1：制造业、建筑业、服务业：上市公司，利润集中度持续高于就业集中度
• 图表2：制造业：上、中、下游：利润集中度持续高于就业集中度
• 图表3：制造业、建筑业、服务业的证券化率
• 图表4：制造业：收入集中度与就业集中度
• 图表5：建筑业：收入集中度与就业集中度

总结

本报告通过分析上市公司数据，揭示了当前经济中利润与就业的分化趋势，指出稳就业需要关注终端需求的稳定，特别是基建投资的作用。政策制定者应重视建筑业在稳就业方面的潜力，并考虑提前推进重大项目以增强投资力度。同时，报告也提醒需注意数据样本的局限性，避免结论偏差。