20181023-申万宏源-中宠股份-002891.SZ-内销收入持续高增长_公司毛利率2年来首次回升_3页_614kb

报告摘要

中宠股份（002891）在2018年三季报中公布了其经营业绩，显示公司内销收入持续高增长，公司毛利率在两年内首次回升。尽管归母净利润同比下降，但公司仍维持“增持”投资评级。

收入增长：公司2018年前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长39.07%；其中，Q3收入3.63亿元，同比增长39.63%。
内销表现：公司内销收入在前三季度估计为1.65亿元，占比接近16.5%，Q3内销收入同比增长接近60%。
外贸增长：外贸收入增长稳定，Q3同比增长约35%，与半年报增速持平。
毛利率回升：公司Q3毛利率为23.42%，同比提升0.17pct，环比提升3.09pct，这是自2016年年报以来毛利率首次环比提升。
销售费用上升：由于国内市场开拓，Q3销售费用率提升至9.95%，同比上升4.35pct。
研发费用激增：研发费用同比大幅增加1176%，主要是由于会计政策变更后，研发费用不再计入管理费用。
财务费用变化：Q3财务费用为-670万元，主要受人民币贬值影响。
盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为13.20/16.89/21.11亿元，净利润分别为6262万元/8140万元/1.06亿元，每股收益分别为0.63/0.81/1.06元/股。
估值分析：当前股价对应的PE分别为42/32/25X，维持“增持”评级。

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,015	1,010	1,320	1,689	2,111
营业收入同比增长率(yoy)	28.37%	39.07%	30.00%	28.00%	25.00%
归母净利润（百万元）	74	42	63	81	106
归母净利润同比增长率(yoy)	9.51%	-29.27%	-14.90%	30.00%	30.20%
每股收益（元/股）	0.74	0.42	0.63	0.81	1.06
毛利率(%)	24.81%	21.60%	20.50%	21.30%	24.10%
ROE(%)	10.63%	5.70%	8.00%	10.00%	12.00%
市盈率	36	-	42	32	25

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。