20181023-华泰证券-中宠股份-002891.SZ-业绩略低预期_国内销售斩获佳绩_4页_954kb

中宠股份（002891）2018年三季报点评总结

核心内容

中宠股份（002891）在2018年前三季度实现营业收入10.10亿元，同比增长39.07%，但归母净利润仅为0.42亿元，同比下降29.27%，略低于市场预期。公司预计2018年归母净利润变动幅度为-40%~-10%，因此我们调低了公司2018-2020年的净利润预测，分别为0.66亿元、0.89亿元及1.27亿元。基于2019年佩蒂27倍PE的估值水平，结合公司国内销售突破，我们给予其19年30~35倍PE，对应目标价26.70~31.15元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩略低于预期：尽管公司营收保持高速增长，但净利润下滑主要由原料价格上涨和营销费用增加所致。
• 市场端表现强劲：公司受益于快速发展的宠物市场，新订单推动境外市场增长，同时通过线上线下结合策略积极开拓国内市场。
• 线上布局成效显著：公司通过设立威海好宠、中宠颂智及云吸猫智能等子公司，与苏宁易购等平台合作，实现国内销售的快速增长。预计2018年国内业务收入将达3亿元，实现翻倍增长。
• 盈利压力显现：主要零食品类（如肉干）因鸡肉成本上升，毛利率下降5个百分点左右；国内市场开拓导致费用大幅增加，同比增长85.46%，对盈利能力造成较大影响。
• 估值与投资建议：参照佩蒂的PE水平，结合国内宠物行业成长空间，我们给予公司2019年30~35倍PE，对应目标价26.70~31.15元，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为10.10亿元，同比增长39.07%；预计全年达13.52亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为0.42亿元，同比下降29.27%；预计全年为0.657亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年前三季度为0.16元，同比下降4.76%；预计全年为0.66元。

成长能力

• 营业收入增长持续，2018年同比增长33.13%，但净利润增速放缓，主要受成本和费用上升影响。

获利能力

• 毛利率从26.89%降至24.22%，净利率从8.51%降至4.86%，盈利能力受到一定压制。

偿债能力

• 资产负债率从2017年的23.36%上升至2018年的33.76%，流动比率下降至1.39，速动比率下降至0.74，表明短期偿债压力有所增加。

营运能力

• 总资产周转率从2017年的1.26降至2018年的1.20，应收账款周转率保持稳定，应付账款周转率略有下降。

估值指标

• PE（2019年）：30~35倍，对应目标价26.70~31.15元。
• PB（2019年）：3.13倍。
• EV/EBITDA（2019年）：11.68倍。

风险提示

• 中美贸易风险：可能影响原材料进口成本及海外市场拓展。
• 海外经营风险：公司依赖海外市场，存在汇率波动及政策变化等不确定性。

经营预测与财务数据

估值与盈利预测

公司基本资料

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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