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重塑商品与周期股共振：挖掘新的周期机会

核心内容

本报告分析了2000年以来四轮大宗商品和周期股牛市，并指出当前的周期股行情与商品价格同步上涨，具有与2009年金融危机后修复期及2016年供给侧改革结合的特征。报告认为，本轮商品与周期股的共振强度类似于2009年，且未来仍有延续空间。

主要观点

• 商品与周期股共振：历次商品牛市期间，周期股均表现亮眼，尤其是工业金属（如铜、铝、铅、锌、螺纹钢、铁矿石）与对应周期股的联动性更强。
• 本轮类似2009+2016结合版：商品与周期股的上涨强度和持续时间与前两轮相似，但驱动因素有所不同，表现为全球需求复苏与流动性宽松（类似2009年）及“双碳”政策催化（类似2016年供给侧改革）。
• 周期股将率先迎来高点：周期股超额收益往往在商品价格见顶前就已提前见顶，且资源端股价与商品价格的共振更强。
• 结构性机会显现：当前周期股行情已从普涨阶段过渡到结构性机会，聚焦于高景气度板块和新兴产业带来的机会。

关键信息

四轮商品与周期股牛市回顾

1. 2002-2007年：中国经济快速增长下的供需双推动，全球流动性极度宽松，商品和周期股涨幅最大。
2. 2009-2010年：金融危机后的修复期，全球流动性宽松，商品和周期股共振上涨，有色和原油表现突出。
3. 2016-2017年：供给侧改革推动国内商品上涨，周期股涨幅不及商品，煤炭表现最强。
4. 2020至今：疫后复苏与全球流动性宽松推动商品和周期股共振上涨，同时“双碳”预期带来额外催化。

商品与周期股共振强度分析

• 结论1：本轮商品与周期股共振强度类似2009年，且高于2016年。
• 结论2：有色和钢铁商品与周期股共振更强，能化板块几乎无关联。
• 结论3：在全球流动性宽松周期中，周期股绝对收益与商品涨幅基本一致。
• 结论4：周期股超额收益相对商品价格率先见顶。
• 结论5：资源端股价与商品价格共振更强，上游企业受益更明显。

周期股行情延续性分析

• 延续空间：经济复苏和流动性宽松尚未出现实质性转向，商品和周期股行情仍有延续空间。
• 结构性机会：
  1. 高景气板块：如煤炭和化工，基本面支撑强劲。
  2. 新兴产业机会：如新能源车、PCB、铜箔等，推动传统周期股向高端制造和新能源领域扩散。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 货币政策收紧超预期
• “双碳”政策进展不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：2000年以来大宗商品共经历4轮牛市
• 图表2：2002-2007年商品净值：铜、原油涨幅高
• 图表3：2006-2007年周期股涨幅均翻倍
• 图表4：2009-2010年商品牛市，周期股表现与商品基本对应
• 图表5：2009-2010年金融危机后修复期商品上涨因素分析
• 图表6：2009Q1经济底部复苏
• 图表7：2009年全球量化宽松COMEX铜投机净多头快速上升
• 图表8：2009年美元持续疲软
• 图表9：2009-2011主要商品净值：铜、原油涨幅最高
• 图表10：2016-2017年商品牛市，周期股表现普遍不及商品
• 图表11：2016-2017供给侧改革推动国内商品牛市
• 图表12：2016年中国经济企稳
• 图表13：2016年COMEX铜投机净多头未明显变化
• 图表14：2016年美元波动与商品表现关联度不完全同步
• 图表15：2016-2017主要商品净值：黑色涨幅最高
• 图表16：2020至今商品牛市，周期股涨幅与商品基本一致
• 图表17：2020-2021疫后复苏+全球流动性宽松+“双碳”预期推动商品共振
• 图表18：2020年Q2中国经济先行恢复
• 图表19：2020年Q2 COMEX铜投机净多头显著增加
• 图表20：2020年4月开始美元持续走弱
• 图表21：2020-2021/5商品净值：共振，多品种至近年高点
• 图表22：四轮商品和周期股牛市强度对比
• 图表23：四轮商品和周期股牛市背景对比
• 图表24：中国经济增速与商品指数
• 图表25：流动性与商品走势
• 图表26：商品与周期股的共振强弱
• 图表27：有色、黑色与周期股的涨幅对比
• 图表28：有色商品指数与SW有色板块超额收益
• 图表29：螺纹钢与SW钢铁II超额收益
• 图表30：铜价上行，铜资源端股价同步性更高
• 图表31：煤炭价格高位震荡
• 图表32：尿素价格持续走高
• 图表33：铜与新能源车相关性中枢抬升
• 图表34：铜箔下游链接新能源及PCB产业

总结

报告指出，当前商品与周期股的共振现象与历史相似，且未来仍有上涨空间。通过分析四轮牛市，本轮更类似于2009年与2016年的结合，受益于全球需求复苏、流动性宽松及“双碳”政策预期。周期股的超额收益往往领先商品价格，且资源端股价与商品价格同步性更强。未来周期股行情将聚焦于高景气度板块及新兴产业带来的机会，如新能源车、PCB、铜箔、锂等。报告提醒投资者关注经济复苏不及预期、货币政策收紧及“双碳”进展不及预期等风险。