20220804-天风证券-火星转债_持续成长的集成灶龙头制造商_申购建议_积极参与_10页_1mb

火星转债总结

核心内容

火星转债是火星人公司发行的可转换公司债券，发行规模为5.29亿元，评级为AA-/AA-，转股价为34.59元，转股价值为92.4元。该转债具有较高的票息和到期补偿利率，预计上市价格为125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债价值分析：

  • 火星转债债底为86.04元，纯债价值一般，但市场可能给予35%的溢价。
  • 若全部转股，对总股本的摊薄压力为3.78%，对流通股本的摊薄压力为13.59%。
  • 申购中签率预计在0.0008% - 0.0009%之间，优先配售比例约为82%。

• 公司基本面分析：

  • 火星人是集成灶行业的龙头制造商，2021年集成灶营收占比达87.92%。
  • 公司2022年一季度营业收入同比增长29.22%，但毛利率同比下降3.20pct。
  • 公司PE(TTM)为33.05倍，高于行业平均水平，估值处于相对高位。

• 行业前景：

  • 集成灶市场呈现稳增长趋势，高端化进程加快，行业利润率有望提升。
  • 2022H1集成灶全渠道零售额达124亿元，同比增长9.6%。
  • 集成灶零售量渗透率仅为12%，仍有较大发展空间。

• 竞争格局：

  • 集成灶行业集中度较高，线上CR3为35%，线下CR3为49.5%。
  • 火星人在线上市场占有率达23.4%，位居行业第一。

• 品牌与渠道策略：

  • 火星人采用线上+线下“双轮驱动”策略，同时布局工程、整装、下沉等新兴渠道。
  • 电商渠道营收占比从2019年的23.14%提升至2021年的34.08%，电商销量连续7年保持行业第一。
  • 品牌推广结合传统媒体与新媒体，提升品牌影响力和产品信任度。

• 产品矩阵：

  • 公司已推出集成水槽、集成洗碗机、燃气热水器等产品，水洗类产品营收同比增长24.53%，具备第二增长曲线潜力。

• 募投项目：

  • 智能厨电生产基地建设项目，投资不超过5.29亿元，用于扩大集成灶、洗碗机、燃气热水器等产能。
  • 项目预计财务内部收益率为17.46%，静态回收期为6.84年。

关键信息

• 发行信息：

  • 代码：123154.SZ
  • 证券简称：火星转债
  • 发行额：5.29亿元
  • 期限：6年
  • 转股价：34.59元
  • 起息日期：2022-08-05
  • 转股起始日期：2023-02-13
  • 主承销商：中信建投证券

• 财务数据：

  • 2022年一季度营业收入：4.51亿元，同比增长29.22%
  • 营业成本：2.52亿元，同比增长37.07%
  • 归母净利润：0.60亿元，同比增长35.92%
  • 毛利率：44.19%，同比下降3.20pct
  • 销售净利率：16.16%，低于行业龙头
  • 股权质押比例：2.51%，质押风险较低

• 风险提示：

  • 市场风险：宏观经济波动、房地产市场波动、市场竞争加剧
  • 业务风险：电商销售渠道风险、品牌宣传不及预期、原材料价格波动
  • 特殊风险：新冠疫情对经营的影响
  • 转债风险：违约、价格波动、不能转股、摊薄收益、信用评级变化、正股波动、溢价低于预期

市场建议

• 申购建议：积极参与
• 预期上市价格：125元左右
• 投资价值：公司基本面良好，行业前景乐观，具备增长潜力

总结

火星人作为集成灶行业龙头，拥有较强的市场竞争力和品牌影响力，其转债具备一定的投资价值。尽管公司估值相对较高，但其在行业中的领先地位、持续增长的营收和盈利能力，以及积极的募投项目，均显示出公司未来发展的潜力。同时，公司在线上和线下渠道的布局较为全面，品牌推广策略有效，产品结构持续优化，有望在未来实现更高的利润增长。投资者可考虑积极参与火星转债申购。