20220727-天风证券-永22转债_国内领先的胶粘材料制造商_申购建议_积极参与_10页_1mb

永22转债总结

核心内容概述

永22转债是由永冠新材发行的可转换公司债券，发行规模为7.7亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为26.81元，截至2022年7月25日，转股价值为101.72元。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债中的较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.35%的贴现率计算，债底为86.31元，纯债价值一般。预计市场给予26%的溢价，上市价格约为128元，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：永22转债发行规模适中，评级良好，转股价合理，到期补偿利率较高，但债底保护较弱。
• 申购分析：首日优先配售规模预计在68%左右，无网下配售。剩余网上申购规模为2.46亿元，中签率预计在0.0021% - 0.0023%之间，申购机会相对有限。
• 基本面分析：永冠新材是国内领先的胶粘材料制造商，产品覆盖民用、工业、化工等多个领域，2021年营收达38.40亿元，同比增长59.07%，但毛利率和净利率相对较低。
• 行业前景：国内胶粘带市场稳中有升，进口替代空间较大，公司处于行业第二梯队，具备一定竞争优势。
• 募投项目：公司计划通过多个项目提升产能、优化仓储、拓展营销渠道，进一步增强市场竞争力和盈利能力。

关键信息

行业与市场情况

• 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），2022年7月25日PE(TTM)为22.40倍，在收入相近的10家同业企业中低于平均水平，但市值高于同业平均水平。
• 国内胶粘带市场近年保持稳定增长，预计未来市场空间将继续拓展。
• 2017至2020年，我国胶粘带进口量逐年减少，出口价格显著低于进口价格，进口替代潜力较大。
• 国际市场需求旺盛，公司积极拓展海外市场，已设立子公司或办事机构于越南、日本、美国等地。

财务表现

• 2022年第一季度，公司营业收入10.74亿元，同比增长51.26%；归母净利润0.68亿元，同比增长11.85%。
• 毛利率12.14%，同比下降1.08pct；净利率未明确，但整体表现较为稳定。
• 股权质押比例为2.62%，质押风险较低。

产品与产能

• 公司主要产品包括布基、纸基、膜基胶带，2021年分别占主营业务收入的14.53%、26.63%和50.67%。
• 2021年主要产品产能合计为395,400万平方米，产能利用率约为90%。
• 公司计划建设四条BOPP拉膜线，总产能预计达22万吨/年，进一步释放产能。

募投项目

• 江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目：投资32,000万元，达产后预计年均销售收入4.43亿元，年均净利润0.51亿元，财务内部收益率15.09%。
• 江西永冠智能化立体仓储建设项目：投资18,000万元，建设智能仓储中心，提高仓库利用率。
• 全球化营销渠道建设项目：投资9,500万元，计划在国内重点城市建立营销网点和分仓，国外布局美国市场。
• 补充流动资金：投资17,500万元，用于满足公司未来业务增长需求。

风险提示

• 市场风险：包括产品外销、中美贸易摩擦、原材料价格波动、市场竞争加剧、技术风险、宏观经济周期波动、新冠疫情经营风险、汇率波动、出口退税政策变动等。
• 信用风险：转债价格波动甚至低于面值的风险。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 盈利风险：摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
• 其他风险：信用评级变化、正股波动、上市收益溢价低于预期等。

申购建议

• 建议积极参与永22转债申购，因其市场或给予26%的溢价，预计上市价格为128元左右，具备一定投资价值。

总结

永22转债作为永冠新材的重要融资工具，具备一定的市场吸引力和投资潜力。公司作为国内领先的胶粘材料制造商，产品覆盖广泛，具备全产业链供应能力。虽然当前正股表现一般，但公司基本面稳健，行业前景良好，募投项目有望进一步提升其市场竞争力和盈利能力。尽管存在多种风险，但整体来看，该转债具有较高的申购价值，建议投资者积极参与。