20180214-东吴证券-宏观专题报告_央行又该加息了吗__15页_1mb

报告摘要

央行加息分析总结

核心内容

本文围绕“央行是否该加息”这一问题，从历史加息周期、当前经济金融环境、加息逻辑及风险提示四个方面展开分析，重点探讨2018年央行是否具备加息条件。

主要观点

传统加息的逻辑
央行的传统加息（即调整存贷款基准利率）主要是基于国内经济基本面，尤其是经济增速和通胀水平。历史上，两次传统加息周期（2006-2007年、2010-2011年）均因经济过热和通胀走高而启动，旨在抑制过热经济和防范通货膨胀。
非典型加息的特征
自2015年起，公开市场操作利率逐渐成为央行加息的新方式，称为“非典型加息”。这种加息方式更注重政策目标的实现，而非单纯因外部压力被动加息。2017年央行进行了三次非典型加息，分别服务于金融去杠杆、稳定汇率和修复利率分层问题。
当前加息条件分析
- 经济基本面：2018年实际GDP增速预计为6.7%，经济总量平稳，通胀压力温和（CPI中枢为2.4%），不具备传统加息的条件。
- 政策目标：央行当前更关注金融周期管理、防范金融风险，因此上调政策利率（如OMO利率）更为合适，有助于引导市场预期和修复利率分层。
- 外部压力：随着中美利差收窄、美元指数走势偏弱、人民币汇率弹性增强，外部对加息的压力有所减弱，被动加息必要性降低。
- 国内金融环境：在金融去杠杆背景下，利率分层问题依然严峻，央行通过上调公开市场操作利率可有效缓解这一问题。
加息路径猜想
- 传统加息可能性小：央行不太可能仅因美联储加息而被动上调存贷款基准利率。
- 政策利率上调可能性大：央行可能通过“修复式加息”方式，选择在美联储加息之后调整公开市场操作利率，以引导市场预期、修复利率分层。