银行：发行二永债的银行，有哪些基本面特征-240312-国盛证券-41页_1mb

报告摘要

银行二永债基本面分析总结

一、二永债市场概况

发行主体：国有大行为主，近年中小银行参与度增加。
规模增长：存量二永债规模达约364万亿（二级债）和236万亿（永续债），分别占信用债总量的79%和51%。
期限结构：二级资本债以“5+5”为主，永续债多为“5+N”，赎回高峰预计在2027年（二级债）及2025-2026年（永续债）。
收益表现：二级债风险溢价低，大部分收益率在4%以下；永续债收益率较高，且回报率较二级债高。

二、风险特征分析

条款特点
- 受偿顺序靠后，位
银行二永债发行主体基本面分析 - 总结

摘要内容略过

市场概况与发行趋势
- 市场概况：二永债作为银行补充资本的重要渠道，2023年末存量规模庞大，分别达364万亿和236万亿，占信用债比率分别为79%和51%。
- 发行趋势：发行主体从国有大行为主逐渐向中小银行扩展，永续债发行主体资质普遍较高（多为AA+及以上），二级资本债发行主体以中小银行为主。
- 期限与收益率：二级资本债以"5+5"为主，永续债多为"5+N"。永续债收益率普遍高于二级债，风险溢价更高。
- 风险特征：二永债条款设计强调风险吸收功能，二级资本债和永续债均有严格的减记或转股条款，对发行银行的风险管理能力提出更高要求。
二永债不赎回风险分析框架
- 基于基本面指标：
  - 规模：未赎回主体多为中小银行，总资产普遍小于2000亿。
  - 资本充足率：低于市场平均水平，赎回将导致资本充足率跌破监管底线。
  - 资产质量：不良率普遍高于市场平均水平，资产质量较弱。
  - 起草：非上市银行不赎回现象逐年增多，达71%。
- 风险传导机制：二永债不赎回风险与宏观经济下行、银行流动性压力、息差缩窄等风险因素密切相关，形成多重风险叠加效应。
- 监管应对：监管部门持续完善资本充足率监管要求，加强对中小银行资本补充能力的引导和监督。
利率与价格发现机制
- 收益率差异：
  - 二级资本债方面：不同发行主体的到期收益率分散化趋势明显，AAA级以下主体的收益率差异扩大。
  - 永续债方面：AAA级以下主体的到期收益率普遍高于高评级主体，体现出明显的信用分层趋势。
- 期限结构演变：长期限产品发行规模有所增长，市场对中长期限产品的需求保持强劲。永续债等新型资本工具的收益率均值回归特征明显。
- 价格发现效率：利率市场化改革深化促进有效价格发现机制的完善，二级市场流动性逐步提升，产品定价更加市场化和市场化。
持续观望要点与风险提示
- 产品创新：永续债、二级资本债等产品仍具备较强创新空间，未来可能推出更多结构创新产品。
- 条款设计：发行条款对发行主体和投资者的保护措施需进一步平衡。
- 市场波动：利率环境、财政政策等宏观因素可能影响产品表现。
- 关联交易：需关注关联交易对产品定价产生的影响。
前景展望
- 二永债作为银行补充资本的重要渠道将继续存在，同时，随着金融监管体系和资本计量框架的完善，产品特性将进一步清晰化。
- 产品的市场定位和风险收益特征预计会更加明确，有助于投资者针对性配置。