【宏观专题】6月FOMC会议点评：变局中的美联储系列二，Taper_前的美联储“杂技之环”-20210617-华创证券-21页_1mb

【宏观专题】6月FOMC会议总结

核心内容概览

6月FOMC会议是美联储在Taper前夕的重要政策窗口，其主要内容包括利率走廊调整、政策声明更新、经济预测与点阵图前移，以及对市场关注问题的回应。会议释放了部分鹰派信号，影响了美元、美债收益率和资产价格走势。

主要观点

1. 利率走廊调整与政策表态

• 利率调整：上调超额存款准备金利率至0.15%，上调隔夜逆回购利率至0.05%，其余利率保持不变。
• 政策声明：弱化疫情对经济的拖累，明确疫苗对经济的积极作用，表明美联储已认可疫苗接种对经济前景的积极影响。
• 点阵图前移：预计2023年将启动加息，点阵图显示2022年有7位官员认为应加息，2023年有13位官员认为应加息，加息幅度分歧较大。

2. 市场即期影响

• 美元与美债收益率上行：由于点阵图和发布会释放鹰派信号，美元指数上涨0.6%，美债收益率上行7.8bps。
• 美股与黄金下跌：市场对美联储可能提前转向的预期导致美股和黄金价格下跌。

3. 市场关注问题的回应

• 通胀：承认短期通胀超预期，但强调中长期通胀稳定，接受短期通胀高于2%。
• 就业：对就业前景较为乐观，解释近期就业数据弱于预期的原因，认为未来有望缓解。
• 货币政策转向：不再回避对Taper的讨论，开始“talk about talk about taper”，表明美联储将逐步增加与市场沟通。

关键信息

4. 美联储双重目标完成情况

• 通胀：5月核心CPI同比上涨3.8%，远超疫情前水平，但根据平均通胀目标制，预计三年均值为2%。
• 就业：当前就业市场需求、供给与失业率情况均优于2013年Taper前，但私人部门非农就业人数仍有缺口。

5. 美联储的“杂技之环”解释

• 流动性管理：美联储在Taper前需维持宽松流动性以呵护金融市场，同时需压制通胀预期。
• 操作手段：通过财政存款支出加速和天量购债操作，增加流动性，压制利率与通胀预期上行。
• 跟踪指标：ON RRP交易量、5Y5Y美元隔夜指数掉期隐含通胀预期作为观察指标。

6. 美债收益率走势预测

• Taper前：流动性环境仍宽松，美债收益率上行风险不大。
• Taper后：美债收益率大概率快速上行，通胀预期走高，实际利率同步上升。

7. 美元指数走势预测

• 反弹概率高：未来3-6个月美元指数有较高概率反弹，主要因素包括美德利差修复、美联储Taper预期明确、财政赤字初期对经济的提振。

8. 人民币汇率走势预测

• 升值或近尾声：美元指数反弹将带来人民币贬值压力，人民币升值可能接近尾声。

9. 黄金走势预测

• Taper后金价承压：黄金价格与美债实际利率负相关，Taper落地后实际利率走高将不利金价。

主要结论

• 美联储在Taper前夕采取宽松流动性措施，以降低市场对货币政策转向的冲击。
• 点阵图前移与鹰派表态表明美联储对经济前景和通胀控制有更强信心，但未明确Taper时间。
• 美元指数在Taper预期明确后可能反弹，人民币面临贬值压力，黄金价格将承压下行。
• 美联储的政策操作反映了其在双重目标下的权衡与市场沟通策略。

投资逻辑与建议

• 通胀：短期超预期，但美联储仍强调中长期稳定，对当前通胀保持耐心。
• 就业：修复程度优于2013年，但仍有缺口，市场仍有修复空间。
• Taper预期：未来两个月大概率明确，需关注流动性变化与市场反应。
• 资产配置：Taper落地后，美元指数可能反弹，美债收益率上升，黄金承压，人民币贬值压力显现。

风险提示

• 通胀超预期上行
• 就业市场修复弱于预期

投资主题与报告亮点

• 报告梳理了市场预期、经济数据与美联储表态之间的背离，并分析了美联储的回应。
• 提出了“杂技之环”概念，解释了美联储在Taper前维持宽松流动性的重要性。

图表目录（摘要）

• 图表1：2020-2021年关键FOMC会议主要内容摘要
• 图表2：美联储上调2021、2023年GDP增速
• 图表3：美联储上调2021-2022年核心PCE预期
• 图表4：上调2021年GDP与核心PCE预期
• 图表5：点阵图大幅前移，7位官员认为2022年应加息
• 图表6：6月FOMC会议对近期市场关注问题的表态
• 图表7：美联储释放Taper预期的时点预测
• 图表8：美联储落地Taper预期的时点预测
• 图表9：当前美国通胀大幅超出疫情前水平
• 图表10：美联储平均通胀目标值的区间时长市场预期
• 图表11：2021年5月失业率较疫情前高出2.3个百分点
• 图表12：非洲裔、西班牙裔失业率较疫情前高出3.1/2.9个百分点
• 图表13：私人部门非农就业人数缺口近650万人
• 图表14：劳动力参与率较疫情前低1.8个百分点
• 图表15：职位空缺数较疫情前高出约240万人
• 图表16：美联储的“杂技之环”
• 图表17：美股美债同向性提升
• 图表18：中长期国债购买量维持高位
• 图表19：TGA账户余额快速下行
• 图表20：通胀预期有所下行
• 图表21：EFFR进一步下行，隔夜逆回购用量提升
• 图表22：2013年Taper预期落地后名义与实际利率均走高
• 图表23：2013年Taper预期落地后通胀预期反弹
• 图表24：财政赤字提升后美元指数偏强
• 图表25：疫情以来美元指数与美德息差走势背离
• 图表26：人民币“内外盘联动分析框架”
• 图表27：Taper落地后实际利率上行不利于金价