保险行业：中国寿险深度将于2032年达到峰值，把握黄金增长15年！-20181206-天风证券-19页-2mb

保险行业深度分析总结

核心内容

中国寿险市场在2017年保费收入位居全球第二，但寿险深度（2.68%）仍低于全球平均水平（3.3%）。未来15年，中国寿险深度有望持续提升，预计在2032年达到6.68%的峰值，进入黄金增长期。寿险深度提升将带动保险公司利润与EV（企业价值）的中长期增长。

主要观点

1. 寿险深度提升的驱动因素

• 经济因素：

  • 人均GDP与寿险深度呈S型曲线关系，达到3-5万美元时寿险深度达到顶峰。中国2017年人均GDP为8643美元，相当于日本1978年的水平，仍处于中长期增长阶段。
  • 居民杠杆率提升刺激寿险需求，中国居民杠杆率（48.4%）低于发达国家（76.1%），未来有望稳中有升。
  • 低通胀水平有利于寿险深度提升，中国通货膨胀率长期保持在2%左右，有利于寿险需求增长。

• 人口因素：

  • 35-54岁人口占比是寿险消费的主力人群，预计未来5年该人群占比上升将推动寿险深度提升，5-10年后人口结构红利减弱可能带来负面影响。
  • 死亡率提升有助于激发消费者的保障意识，但中国目前死亡率平稳，与寿险深度相关性不显著。

• 社会因素：

  • 城市化水平提高有助于寿险深度提升，中国城市化率仍低于发达国家，未来有十余年的增长空间。
  • 教育水平提升有助于增强风险意识与购买力，中国高等教育普及率持续上升，将推动寿险深度提升。

关键信息

1. 寿险深度预测

• 中性情形：中国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值。
• 保守情形：预计在2030年达到5.00%。
• 乐观情形：预计在2034年达到8.81%。
• 寿险深度提升过程中，寿险周期波动性弱于经济周期，主要受长期因素影响。

2. 寿险深度提升的长期效应

• 寿险深度提升将带动保险公司利润与EV的中长期增长。
• 保障型业务将成为寿险发展的主要方向，未来NBV（新业务价值）有望稳定增长。

3. 投资建议

• 重点推荐公司：中国平安、中国太保。
• 估值水平：2018年P/EV（市盈率-企业价值）处于历史低位，合理估值区间在1.5-2倍。

风险提示

• 长端利率趋势下行：可能影响寿险产品的收益率。
• 股票市场大跌：可能影响保险公司投资收益。
• 保障险费增长不及预期或Margin大幅下降：可能影响保险公司盈利能力。

附录：图表与数据来源

• 图表：

  • 图1、图2、图3：全球寿险保费收入与深度对比。
  • 图4、图5、图6：人均GDP、居民杠杆率与寿险深度关系。
  • 图7、图8、图9：人口结构、死亡率与通胀水平对寿险深度的影响。
  • 图10、图11、图12：美国、中国、新加坡的寿险深度与人口结构、死亡率关系。
  • 图13、图14、图15：中国与德国寿险深度与社保支出、城市化率关系。
  • 图16、图17、图18：教育水平与寿险深度关系。
  • 图19、图20、图21：寿险深度与GDP增速关系。
  • 图22、图23：保险公司估值与盈利预测。

• 数据来源：

  • 天风证券研究所
  • 瑞士再保险 sigma
  • 世界银行、国际清算银行、联合国等
  • 中国社科院、教育部、人力资源和社会保障部等

重点推荐标的

估值预测表（2016-2019年）

模型与预测方法

• 世界寿险业增长模型：基于47个国家和地区过去38年的数据，建立Logistic模型预测寿险深度。
• 回归预测：采用自回归模型（两期滞后）对寿险基准深度比进行预测。
• 预测结果：中性情形下，2032年寿险深度达到6.68%。

结论

中国寿险市场仍处于增长阶段，寿险深度提升空间较大，未来15年将进入黄金增长期。主要驱动因素包括人均GDP增长、居民杠杆率上升、城市化与教育水平提升。保险公司利润与EV将在中长期增长，保障型业务将成为重点发展方向。投资建议关注中国平安与中国太保，其估值处于历史低位，未来有望随着业务增长而提升。