保险行业2018年投资策略：中国~全球寿险增长的新引擎-20171227-东吴证券-22页-2mb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年保险行业投资策略认为，保险板块长期向好，中国市场将成为全球保险增长的新引擎，寿险市场尤为广阔。行业面临监管趋严、市场集中度提升、大健康与养老险发展等多重机遇，重点推荐中国平安等价值龙头公司。

主要观点

• 中国市场增长潜力大：2016年我国对全球保险市场增量保费的贡献率达47%，并已成为全球第二大保险市场。预计未来五年我国人身险保费年化复合增速达16%，2020年保费收入有望突破4万亿元，寿险深度、密度将分别提升至3.98%、2855元。
• 市场集中度提升：监管政策推动行业回归保障本源，大型保险公司凭借代理人渠道优势及品牌效应，有望在市场集中度提升中持续领先，中小公司难以竞争。
• 大健康与养老险成为增长主战场：健康险（重疾险、医疗险）因高保障性及高价值率，将成为寿险增长的核心驱动力；个税递延型养老险政策将带来千亿级增量保费，推动行业估值提升。
• 投资建议：维持“增持”评级，重点推荐【中国平安】，同时关注【中国人寿】、【中国太保】、【新华保险】及H股上市公司的低估值优势。短期关注一季度投资机遇，预计负面预期逐步落地，产品优化提升价值率。

关键信息

• 寿险开门红：2018年开门红增速可能低于预期，但随着产品优化，价值率提升，投资机会将逐步显现。
• 国债收益率：作为保险股走势的先行指标，预计2018年上半年国债收益率仍将维持高位，支撑保险股估值。
• 监管导向：保监会推动行业回归保障，限制中短存续期产品，促进保障型产品发展。
• 个税递延养老险：预计2018年试点落地，将带来每年约2000亿元增量保费，推动行业增长。

详细分析

1. 全球保险聚焦中国，寿险空间尤为广阔

• 保费增长：2011-2016年我国人身险保费复合增速达16.8%，2020年有望突破4万亿元。
• 市场深度与密度：2016年我国寿险深度为2.3%，密度为190美元/人，远低于发达国家，未来增长空间巨大。
• 国际保险巨头崛起：中国平安、中国人寿等公司规模保费与国际巨头差距缩小，有望成为“中国友邦”。

2. 市场集中度提升，龙头公司迎黄金机遇

• 监管趋紧：保监会全面收紧监管，推动行业回归保障本源，抑制中短存续期产品。
• 代理人渠道优势：大型保险公司代理人规模及能力显著，未来将维持领先地位。
• 价值率提升：保障型产品占比提升，新业务价值率持续优化，推动行业向“重价值”转型。

3. 大健康时代，商业养老&健康险站上风口

• 健康险增长：2012-2016年健康险复合增速达42.3%，占人身险比重升至18%，未来将作为寿险主战场。
• 养老险政策：个税递延型养老险试点即将启动，预计带来千亿增量保费，提升行业估值。
• 政策背景：基本养老保险收支失衡，企业年金发展缓慢，商业养老险成为重要补充。

4. 投资建议

• 长期逻辑：行业估值仍有提升空间，成长性可持续，龙头公司受益于市场集中度提升。
• 短期机会：关注一季度投资机遇，负面预期逐步消化，产品优化提升价值率。
• 重点推荐：
  • 中国平安：估值约1.42倍2018PEV，仍有提升空间，寿险与产险优势稳固。
  • 中国人寿：低估值，业绩弹性大。
  • 中国太保：大个险转型成效显著，NBV增速创历史新高。
  • 新华保险：寿险价值稳步提升，转型战略成效超预期。
  • 中国财险：纯正财产险标的，综合成本率优化预期。

风险提示

• 寿险开门红增速不及预期：受产品结构调整及高基数影响。
• 长端利率快速下行：对保险公司准备金及投资收益率产生负面影响。
• 蓝筹股大幅回调：影响保险公司权益投资收益率及保险股表现。

估值与盈利预测

• 中国平安 A股：2018年PEV约1.42倍，H股约1.35倍。
• 中国人寿 A股：2018年PEV约1.01倍。
• 中国太保 A股：2018年PEV约1.20倍。
• 新华保险 A股：2018年PEV约1.20倍。
• 中国财险 H股：2018年PB约1.21倍。

图表目录（摘要）

• 图表1：2011-2017年友邦保险、中国平安PEV
• 图表2：2011-2017年A股白马股估值水平
• 图表3：保险股走势与国债收益率正相关
• 图表5：安联集团预测2027年全球保险行业增量保费及各地区贡献
• 图表8：2017-2020E我国人身险、财产险保费收入测算
• 图表13：1999-2017/10我国保险行业人身险保费收入及增速
• 图表17：全球保险巨头人身险规模保费
• 图表19：2015年末以来保监会推出的一系列监管新规定
• 图表20：2017年以来规模保费开始下滑
• 图表22：2012-2016年中国平安长期保障型业务占比
• 图表23：2012-2017H1上市保险公司新业务价值率
• 图表32：2010-2017/10行业健康险保费收入及增速
• 图表34：2010-2017H1上市险企健康险保费收入
• 图表35：2010-2017H1上市险企健康险保费占比
• 图表40：个税递延优惠效果测算
• 图表41：中国个税递延型养老险发展历程
• 图表42：未来十年我国个税递延型养老险新增资产规模测算
• 图表43：上市保险公司盈利预测及估值（A、H股股价单位分别取人民币、港币）

估值与盈利预测（摘要）

• 中国平安：2018年PEV约1.42倍，预计估值将提升至1.6倍以上。
• 中国人寿：2018年PEV约1.01倍，低估值优势明显。
• 中国太保：2018年PEV约1.20倍，价值转型及产险改善预期持续强化。
• 新华保险：2018年PEV约1.20倍，看好其转型前景。
• 中国财险：2018年PB约1.21倍，纯正财产险标的，综合成本率优化预期。