20181206-天风证券-保险行业深度研究_中国寿险深度将于2032年达到峰值_把握黄金增长15年__19页_1mb

中国寿险市场深度分析与增长预测总结

核心内容概览

中国寿险市场在2017年保费规模位居全球第二，但寿险深度（2.68%）仍低于全球平均水平（3.3%）。根据模型测算，在中性假设下，中国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值，仍存在15年的黄金增长期。寿险周期波动性弱于经济周期，主要受长期保障需求驱动。

主要观点与关键信息

1. 寿险深度提升空间大

• 现状：2017年中国寿险深度为2.68%，远低于发达国家水平，与全球平均水平（3.3%）仍有差距。
• 增长潜力：人均GDP、城市化率、教育水平、居民杠杆率等长期因素将推动寿险深度持续提升。
• 预测：中性情形下，中国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值。

2. 经济因素对寿险深度的影响

• 人均GDP：与寿险深度呈S型曲线关系，达到3-5万美元时寿险深度趋于顶峰。中国2017年人均GDP为8643美元，相当于日本1978年的水平，预计未来仍有较长的中高速增长期。
• 居民杠杆率：与寿险深度呈正相关。中国居民杠杆率2017年为48.4%，低于发达国家平均水平（76.1%），未来仍有上升空间，将带动寿险深度提升。
• 通货膨胀：高通胀会抑制寿险深度，中国当前的温和通胀水平有利于寿险深度提升。

3. 人口因素对寿险深度的影响

• 35-54岁人口占比：是寿险主要消费人群，未来5年将带来人口结构红利，促进寿险深度提升；5-10年后，该人口结构可能对寿险深度产生负面影响。
• 死亡率：与寿险深度呈正相关。中国目前处于寿险发展初期，死亡率变化对寿险深度影响不显著。

4. 社会因素对寿险深度的影响

• 城市化水平：城市居民风险意识更强，收入更高，更依赖保险进行风险分散。中国城市化率仍处于上升阶段，预计未来十余年内将带动寿险深度提升。
• 教育水平：与寿险深度正相关。中国高等教育普及率持续上升，将提升居民对保险的接受度与购买力。

5. 寿险深度定量预测

• 模型：基于世界寿险业增长模型，结合中国GDP与寿险深度数据进行预测。
• 预测结果：
  • 保守情形：2030年达到5.00%
  • 中性情形：2032年达到6.68%
  • 乐观情形：2034年达到8.81%

6. 寿险周期与经济周期的关系

• 寿险需求受长期因素影响，短期经济波动对其影响较小。
• 香港与台湾地区的案例表明，寿险深度在经济波动期间仍保持稳定增长。

重点标的推荐

风险提示

1. 长端利率趋势下行：可能影响寿险产品的投资收益。
2. 股票市场大跌：可能对保险公司股价造成压力。
3. 保障险费增长不及预期或Margin大幅下降：可能影响寿险公司的盈利能力。

结论

中国寿险市场仍处于快速增长阶段，未来15年将是寿险深度提升的黄金期。保险公司应抓住发展机遇，重点发展保障型业务，以提升市场份额和盈利能力。当前估值水平较低，未来有望随着保障需求增长而提升。