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钨业系列二：枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？

核心内容概述

本报告分析了全球钨矿供应链格局的演变趋势，指出当前地缘政治风险升高且具有持续性，推动全球钨矿供给格局进入第三次变革阶段。中国长期占据全球钨矿供应的主导地位，但随着欧美在钨矿开发及贸易网络上的加速布局，全球钨市场可能形成中国回路与西方友岸回路并存的双轨制格局。报告还探讨了中国企业的机遇与挑战，并提出了应对策略。

主要观点

1. 钨矿供给格局的演变

• 地缘风险与供给集中度反向关系：地缘政治风险升高时，钨矿供应集中度下降，反之亦然。当前地缘风险持续升高，全球钨矿供给格局进入第三次变革。
• 历史阶段划分：
  • 第一阶段（1930-1970）：战争需求推动钨矿开发分散，美国和中国钨产业逐步发展。
  • 第二阶段（1980-2020）：和平时期，中国钨矿产量和出口增长，推动全球供给格局集中于中国。

2. 欧美钨矿开发与贸易网络构建

• 自然条件限制：欧美钨矿资源品位较低，开发难度大，且需面对较高的人工、基建与环保成本。
• 资本加速投入：欧美资本加速投入钨矿开发，通过主权资金、产业资本及国防供应链对接等方式，构建排他性贸易网络。
• 贸易流向控制：欧美通过政策工具（如301关税、DPA采购禁令、BIS废料出口限制）加强对钨资源贸易的控制，推动供应链区域化。

3. 欧美钨资源体系发展预测

• 产能增长预期：预计至2035年，欧美钨矿项目新增产能约3万吨/年，占全球供给比重将从不足15%升至接近25%。
• 消费循环平衡：欧美钨资源体系有望在2032年后达到消费循环平衡，若项目进展不及预期，可能延至2035年后。
• 关键项目分布：哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚是西方增量钨矿的主要来源，欧洲资源体量中等但战略意义高。

4. 中国企业的机遇与挑战

• 产能增长与定价权区域化：中国与欧美同时进入产能增长周期，但贸易壁垒可能抵消全球产能增长，导致中国钨矿全球份额从80%降至70-75%。
• 产业链薄弱节点暴露：中国对海外高端硬质合金刀具的依赖尚未完全摆脱，而本土中小产能利润微薄，面临出清压力。
• 替代材料威胁：欧美从终端倒推寻找钨的替代材料（如钼、钛、金刚石、立方氮化硼、金属陶瓷），对中国形成竞争压力。
• 技术加速主义机遇：AI、机器人、商业航天等新兴产业需求旺盛，推动高端硬质材料市场增长，企业需通过研发与并购提升竞争力。

关键信息

1. 供给格局演变

• 全球钨矿产量：中国占全球产量80%以上，欧美合计不足15%。
• 技术变革影响：白钨选冶技术突破使中国钨矿产量占比提升至80%，而黑钨矿逐渐枯竭。
• 地缘政治影响：欧美加速钨矿开发，推动钨供应链区域化，中国面临定价权区域化风险。

2. 欧美钨矿开发现状

• 全球活跃项目：截至2025-2026年，全球活跃钨矿开采项目70个，总投资69亿美元，较2024年增长38%。
• 主要项目分布：
  • 加拿大：Mactung、Sisson、Northern Dancer
  • 哈萨克斯坦：Upper Kairakty、North Katpar
  • 澳大利亚：Mt Mulgine、Watershed
  • 英国：Hemerdon
• 项目经济性：项目品位、融资情况、伴生矿种经济性是影响产能的重要因素。

3. 中国钨产业现状

• 产能集中度：中国钨矿产能全球份额预计从80%降至70-75%，海外中资钨矿也参与其中。
• 出口管制：中国实施出口管制，强化对国内市场流通量的控制，但主动或被动让渡西方合规市场的定价权。
• 产业链短板：中国对海外高端硬质合金刀具依赖，而本土中小产能面临出清压力，市场份额向龙头企业集中。

4. 未来市场展望

• 全球钨需求增长：至2035年，全球钨需求预计达到20.2万吨（WO3），中国需求占比将降至50%。
• 价格双轨制：中国回路与西方友岸回路可能形成价格双轨制，影响全球钨市场定价。
• 技术标准与品牌溢价：中国需加快技术研发与并购，以建立全球技术标准和品牌溢价。

风险提示

• 信息不全面风险：部分数据可能不完整，影响分析准确性。
• 海外开发加速风险：海外钨矿山开发进度可能超出预期，影响全球供应格局。
• 地缘政治风险波动：地缘政治风险可能进一步加剧，影响供应链稳定性。
• 需求不及预期风险：全球钨需求可能未达预期，影响市场前景。

投资建议

• 行业评级：看好，预计行业整体回报高于基准指数10%以上。
• 股票评级：未明确提及，但强调企业需通过并购与研发提升竞争力。

总结

全球钨矿供应链格局正经历第三次变革，中国与欧美同步进入产能增长周期，但贸易壁垒和资源分配将导致市场形成双轨制。中国需加快技术研发和战略并购，以应对欧美钨资源体系的崛起和替代材料的威胁，同时巩固其在全球钨市场中的主导地位。