20210828-中航证券-甘化科工-000576.SZ-2021年中报点评_军工业务高增长_转型已入正轨_6页_584kb

甘化科工（000576）2021年中报总结

核心内容

甘化科工（原名广东甘化）自2018年起坚定转型，聚焦军工、新材料及高端制造领域。公司通过多次并购和战略投资，显著提升了军工业务占比，目前军工业务收入占比达约65%，显示转型已进入正轨。2021年上半年，公司营业收入同比增长30.81%，归母净利润增长128.16%，显示出良好的业绩表现。

主要观点

• 军工业务高增长：公司通过收购沈阳含能（90%股权）和四川升华电源（100%股权），以及战略投资错威特半导体，构建了以军工为核心的产品结构，其中预制破片业务由沈阳含能贡献，军工电源业务由升华电源主导。
• 行业景气度提升：军工电源业务受益于武器装备型号配套国产化率的提升，弹药零部件业务受益于军队备战及导弹、炮弹消耗品属性，整体呈现景气度抬升。
• 研发能力增强：公司加大研发投入，研发人员数量显著增加，研发费用同比增长43.20%，显示其在技术领域的持续投入，有助于提升产品竞争力。
• 股权激励计划：公司发布限制性股票激励计划，旨在激励核心团队，增强公司发展动力，推动业绩增长。

关键信息

财务数据（2021年8月25日）

• 当前股价：14.77元
• 目标价格：20.54元
• 投资评级：买入
• 营业收入：2021H1为2.95亿，同比增长30.81%
• 归母净利润：2021H1为0.75亿，同比增长128.16%
• 扣非归母净利润：2021H1为0.65亿，同比增长56.35%
• 毛利率：40.87%（+1.53pcts）
• 净利率：27.31%（+10.07pcts）
• 资产负债率：6.59%
• ROE（摊薄）：4.40%
• PE（TTM）：9.08
• PB（LF）：3.84

业务结构

• 预制破片业务：由沈阳含能贡献，2021H1营收0.73亿（+34.90%），净利润0.19亿（-7.86%），毛利率37.92%（-15.31pcts）
• 军工电源业务：由升华电源主导，2021H1营收1.06亿（+54.28%），净利润0.61亿（+45.24%），毛利率85.31%（+1.52pcts）
• 错威特半导体投资：公司持有20.06%股权，2021H1营收1.11亿（+150.00%），净利润0.16亿（扭亏），计入投资收益321.70万

费用与现金流

• 费用增长：管理费用增长29.32%，销售费用增长661.80%，财务费用为-0.03亿（-154.23%）
• 现金流：经营活动现金流为-0.56亿（-238.18%），主要因支付食糖贸易款项及超额奖励；投资活动现金流净额为522.84亿（2020A），筹资活动现金流净额为-201.66亿（2020A）

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为6.13亿、7.35亿、8.84亿，归母净利润分别为2.00亿、2.77亿、3.70亿
• EPS预测：2021E为0.45元，2022E为0.62元，2023E为0.83元
• PE预测：2021E为32.66倍，2022E为23.65倍，2023E为17.69倍
• 目标价：20.54元，对应2021E PE为45.64倍，2022E PE为33.13倍，2023E PE为24.75倍

风险提示

• 下游订单不及预期：炮弹、导弹客户订单可能不达预期
• 国产化替代不及预期：军工电源国产化替代进程可能受阻
• 客户集中度较高：公司下游客户集中度较高，存在一定的经营风险

行业及竞争力分析

• 军工电源业务：受益于航空、舰船、雷达、导弹等武器系统型号增加，国产化力度提升。升华电源产品线覆盖模块电源和定制电源系统，具备一定的进口替代能力
• 弹药零部件业务：沈阳含能作为钨合金预制破片的主要供应商，受益于军队备战及导弹、炮弹消耗品属性，产业链景气度提升

分析师简介

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号：S0640519070001
• 宋博：中航证券研究所军工分析师，北京航空航天大学硕士，证券执业证书号：S0640520090001

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上
• 行业评级：
  • 增持：行业增长水平高于同期沪深300指数
  • 中性：行业增长水平与同期沪深300指数相若
  • 减持：行业增长水平低于同期沪深300指数