【招商银行】建筑行业之基建篇④-“增存并举”路在何方-进城、出海与市场化

建筑行业之基建篇④——“增存并举”路在何方：进城、出海与市场化

核心内容概述

本文围绕“增存并举”策略，从新增基建投资、存量基建困境与建筑行业市场现状三个维度，分析我国基建行业的未来发展趋势与挑战。主要内容包括：2023年全国基建投资规模预期达21.5万亿元，增速约5.7%；“进城”与“出海”成为新增投资的主要动力；市场化运营或为解决存量基建困局的关键；建筑施工行业整体增长放缓，民营企业压力较大。

一. 看新增：市场或在“进城”与“出海”

1.1【增】国内：2023年全国基建投资增速或达5.7%

• 2022年基建投资同比增长11.52%，在逆周期调节中发挥了关键作用。
• 建筑央企新签订单作为预测基点，测算得出2023年全国基建投资规模预期达21.5万亿元，增速约5.7%。
• 基建订单释放周期约3年，相关性系数高达0.995，表明订单与投资规模高度相关。
• 央企订单释放占基建投资规模的比例逐年稳定递增，反映市场参与主体所有制结构的变化。

1.2【增】国内：“新城建”或为新增基建投资市场核心

• 广义基建投资包括水利环公、交运邮储、电热燃水三大类，2022年占比分别为45%、35%、20%。
• 城市建设及配套基础设施成为主要动力，包括地下管网更新、公交地铁建设、生态环保项目等。
• 新基建如5G、新能源充电桩、智慧城市项目成为新增投资的重要方向。

1.3【增】国内：地方国企的市场占比增长显著

• 地方国企基建业务营收占比接近10%，相较2017年增长超过3个百分点。
• 与城市更新项目有关，地方政府更倾向于将重大项目交由地方国企主导。
• 民营企业市场份额被持续挤压，生存空间受到挑战。

1.4【增】出海：站稳亚非，发力中东，开拓欧美

• 中国企业在海外市场份额持续提升，2022年占比达28.4%，位列全球第一。
• 亚非市场为我国基建出海核心区域，中东、拉美、欧洲等新兴市场潜力巨大。
• 中国铁建首次进入欧洲市场前十，但欧美市场仍由本地企业主导。

1.5【增】出海：全球视角下，高技术附加值型项目发力明显

• 房屋建筑、交通运输、电力工程仍是出海主力，但通信工程、电力建设等高技术项目增速更快。
• 东南亚、中东地区因经济规划与政策支持，基建需求旺盛，市场空间广阔。

1.6【增】出海：东南亚市场空间集中于交通、电力与新基建

• 东南亚地区基建需求快速增长，交通、电力、新基建成为重点。
• 多国出台政策支持交通、电力等领域发展，中国与东南亚合作历史悠久，市场潜力巨大。

1.7【增】出海：中东北非市场空间或集中于资源、能源建设

• 中东北非地区因资源丰富、能源需求旺盛，成为基建投资重点区域。
• 沙特、阿联酋、埃及等国推出国家发展战略，如“2030愿景”，带动基建需求。
• 我国企业在海水淡化、新能源等领域具备较强竞争力，有望开拓市场。

1.8【增】出海：拉美市场空间或集中于交通与新能源建设

• 拉美地区因运输成本上涨，交通与新能源基建需求旺盛。
• 中国与拉美国家合作日益加深，特别是在双轨铁路、港口建设等方面。
• 新能源项目如光伏、风电在拉美市场有较大发展潜力。

二. 看存量：市场化运营或为巨额困局的破局之道

2.1【存】城投债发行量2022年首次出现同比下滑

• 城投债曾是地方融资的重要工具，但2022年发行量首次下降。
• 城投债偿还依赖土地出让收入，政策“去地产化”后面临困境。

2.2【存】PPP难以脱离“财政支付”与“国有资本”两标签

• PPP模式虽有十年发展，但政府支付仍占主导，社会资本参与有限。
• 项目商业化运营模式不足，导致PPP项目难以实现真正的市场化。

2.3【存】专项债项目所谓“自偿”仍以土地出让收入为主

• 专项债资金多用于土地储备与城市更新项目，缺乏真正市场化收入来源。
• 土地财政模式难以为继，专项债“自偿”能力受到挑战。

2.4【存】公共服务付费规则市场化或为市政基建破局之道

• 公共事业收费规则市场化可缓解地方政府财政压力，提升项目收益。
• 公募REITs的发展依赖市场化定价规则，为盘活存量资产提供思路。
• 城市用电、水费等收费水平远低于国际标准，需逐步提升。

三. 看市场：行业整体增长放缓，民营企业压力较大

3.1营业收入：建筑行业整体增速趋缓

• 2022年建筑施工行业整体营收增速趋缓，盈利水平下降。
• 园林工程受影响最严重，营收增速降至-36%。
• 民营企业营收负增长，亏损现象严重。

3.2盈利水平：基建建设子领域和建筑类央企盈利水平稳定

• 基建建设与专业工程盈利稳定，毛利率和净利率表现较好。
• 园林工程受PPP清库影响，盈利能力显著下滑，净利率为-48.62%。

3.3资产负债率：国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现最佳

• 基建与房建企业资产负债率接近75%，符合政策指导。
• 地方国企杠杆率回升，央企去杠杆成效显著，资产负债率降至74%。
• 民营企业资产负债率较低，但抗风险能力较弱。

3.4流动性水平：短期流动性较为稳定，长期现金流趋势向好

• 行业整体流动性稳定，但园林工程流动性下降明显。
• 专业工程因政策支持，现金流有望持续改善。
• 长期来看，新基建、智能化等领域的投资将带动现金流优化。

关键信息总结

• 2023年全国基建投资规模预计达21.5万亿元，增速约5.7%，主要由“进城”与“出海”推动。
• “新城建” 是新增基建投资的核心，聚焦城市更新、环保与智慧城市等。
• 地方国企 在基建市场占比显著上升，央企仍为市场主导。
• 出海市场 是我国基建行业第二增长曲线，重点拓展中东、拉美、东南亚等地区。
• 专项债与PPP模式 面临“自偿”困境，仍依赖土地财政。
• 公共服务市场化 是解决存量基建困局的关键，可为REITs发展提供支撑。
• 民营企业 面临较大压力，抗风险能力较弱，营收与盈利下滑明显。
• 央企与地方国企 在去杠杆、稳定增长方面表现较好，资产负债率趋近75%。
• 行业流动性 保持平稳，长期现金流趋势向好，专业工程和新基建带动盈利改善。

主要观点

• “增存并举”是未来基建行业发展的关键路径，即在增量市场中寻求突破，同时通过市场化手段盘活存量资产。
• “进城” 是国内基建投资的核心动力，城市更新与高质量城市建设将推动市政与环保项目增长。
• “出海” 是基建行业拓展国际市场的关键，需在技术、成本、政策支持等方面持续发力。
• 市场化运营 是解决地方政府财政负担和基建项目可持续性的重要手段。
• 民营企业 面临较大挑战，需通过专业化分包或属地优势来增强竞争力。

建议方向

• 推动基建项目市场化定价，提升运营效率与盈利能力。
• 加强在“一带一路”沿线国家的基建合作，尤其是中东与东南亚。
• 优化专项债与PPP模式，探索更多市场化收入来源。
• 支持央企与地方国企的去杠杆进程，提升行业整体稳定性。
• 鼓励民营企业转型，提升抗风险能力与市场竞争力。