食品饮料行业：受益流动性宽松和风险偏好改善，食品板块估值将继续提升-20200311-广发证券-23页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

食品饮料行业在2013-2015年期间表现出强劲增长，食品板块整体上涨190.26%，白酒板块上涨18.78%。食品板块的估值从40X提升至81X，主要受益于流动性宽松、风险偏好改善以及相对业绩优势。其中，食品牛股辈出，如百润股份、双塔食品、中炬高新、恒顺醋业和三全食品等，累计涨幅均超过200%，估值提升是主要驱动力。

2020年，食品板块预计仍将受益于流动性宽松和风险偏好改善，基本面较好的食品公司估值有望进一步提升至60X以上。食品下游需求刚性，经济疲弱及新冠疫情下，其相对业绩优势扩大，为估值提升奠定基础。

主要观点

1. 食品板块估值提升

   • 2013年1月至2015年6月，食品板块PE估值从40X提升至81X，累计提升101.81%。
   • 食品板块归母净利润上涨66.47%，显著高于白酒板块的-18.65%。

2. 食品牛股表现突出

   • 食品饮料板块涨幅前20名均为食品公司，累计涨幅达180%+。
   • 有基本面支撑的公司如百润股份、双塔食品、中炬高新、恒顺醋业、三全食品等，其PE估值均实现翻倍以上增长。

3. 2020年估值有望突破

   • 2020年流动性宽松和风险偏好改善，预计食品公司PE估值将提升至60X以上。
   • 食品板块股权风险溢价目前为-0.15%，较均值-1.23%仍有较大改善空间。

4. 投资主线清晰

   • 餐饮供应链：核心推荐安井食品、三全食品、天味食品、日辰股份。预计未来5年速冻食品和复合调味料餐饮渠道收入CAGR为15%。
   • 休闲食品：核心推荐三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子。行业未来3年CAGR为10%，CR10仅14.4%，龙头市占率有望提升。
   • 调味品：核心推荐中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。中炬高新受益于机制改善，涪陵榨菜有望迎业绩拐点，恒顺醋业管理改善推动收入增长。

关键信息

食品板块历史表现

• 2013年1月-2015年6月，食品板块指数累计涨幅190.26%。
• 白酒板块累计涨幅18.78%，PE估值从16X提升至24X。
• 食品板块归母净利润复合增长29.21%，显著高于白酒板块的-5.03%。

食品牛股表现

• 百润股份累计涨幅914.83%，PE估值从27.09X提升至75.04X。
• 双塔食品累计涨幅569.92%，PE估值从25.44X提升至76.65X。
• 中炬高新累计涨幅381.82%，PE估值从20.72X提升至60.81X。
• 恒顺醋业累计涨幅360.59%，PE估值从23.05X提升至58.81X。
• 三全食品累计涨幅265.45%，PE估值从28.25X提升至156.89X。

2020年展望

• 流动性宽松：央行货币政策目标为降低实体融资成本，2020年流动性有望继续小幅宽松。
• 风险偏好改善：金融供给侧改革将驱动风险偏好缓慢修复。
• 食品需求刚性：预计2020年食品公司相对业绩优势扩大，估值提升空间大。

投资建议

• 餐饮供应链：重点推荐安井食品、三全食品、天味食品、日辰股份。
• 休闲食品：重点推荐三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子。
• 调味品：重点推荐中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。

风险提示

1. 行业景气度不达预期。
2. 食品安全问题。

重点公司财务分析（2019E-2020E）

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-03-11

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