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昭衍新药2018年中报总结

核心内容

昭衍新药发布2018年中报，整体业绩表现符合预期，全年高增长趋势稳健。公司上半年实现收入1.35亿元，同比增长42.21%，归母净利润2243.9万元，同比增长84.17%。尽管2018Q2单季归母净利润同比下降28.44%，但公司通过优化项目结构和提升运营效率，已逐步缩小季度业绩波动。

主要观点

1. 业绩稳健增长，订单持续增加

• 2018H1整体业绩同比增长84.17%，略高于业绩预告中值，显示公司盈利能力增强。
• 报告期内，公司完成专题数同比增长30%，在研专题数同比增长120%，业务工作量显著增加。
• 在手订单达8.5亿元，同比增长42%，新签合同额同比增长28%，为公司后续业绩增长提供坚实支撑。

2. 季度业绩差异逐步缩小

• 2018Q2单季收入同比增长9.74%，环比2018Q1增长55.87%，显示出公司业绩季度间差异逐步缩小。
• 2017Q2业绩因部分专题收入延后确认而失真，导致同比下滑，但公司已通过优化专题结构，提升收入确认效率，未来季度业绩波动将趋于平稳。

3. 新业务布局加速，提升综合服务能力

• 公司在广西梧州市投资建设昭衍（梧州）新药评价中心项目，总投资约4亿元，首期投资2亿元，将增强其在华南地区的影响力。
• 项目内容涵盖药理毒理学、非人灵长类实验动物科学研究与生产设施，总建筑面积约76420平方米，预计2018年11月开工。
• 公司加快布局药物警戒、药物临床试验、实验动物模型等新业务领域，7月已通过CNAS认证检查，为非药物评价业务铺平道路。

4. 新设子公司拓展业务版图

• 药物警戒服务：设立“昭衍鸣讯”子公司，投资1820万元，聚焦药物警戒服务，增强公司综合服务能力。
• 临床试验服务：设立“昭衍医药”子公司，投资1000万元，推动从临床前向临床试验业务延伸，与太仓市第一人民医院合作共建转化医学临床研究中心。
• 海外业务拓展：对“昭衍加州”增资3000万美元，使其业务规模扩大，助力公司国际化发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为1.35亿元，同比增长42.21%；2018Q2为0.83亿元，同比增长9.74%。
• 归母净利润：2018H1为2243.9万元，同比增长84.17%；2018Q2为1400万元，同比下降28.44%。
• 毛利率：2018H1为49.19%，较去年同期略有下降，但整体仍保持在较高水平。
• 期间费用率：销售费用率2.09%（+0.19pp），管理费用率33.61%（-6.00pp），财务费用率-1.19%（-0.94pp），费用控制良好。
• 资产负债率：2018Q2为44.52%，较2017Q2下降，财务结构稳健。
• 净资产收益率（ROE）：2018Q2为2.44%，同比提升，显示盈利能力增强。

盈利预测

估值分析

• PE估值：2018年对应PE为51.5x，2020年对应PE为23.7x，成长空间巨大。
• EV/EBITDA：2018年为33.23x，2020年预计降至14.12x，显示估值逐步回归合理。
• 市值预测：保守给予2020年45倍PE估值，对应市值约110亿元，相较当前市值，两年增长空间在80%以上。

投资评级与结论

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好，因公司业绩高增长趋势稳健，具备长期发展潜力。
• 结论：公司作为A股优质临床前CRO标的，安评领域绝对龙头，未来在国内创新大潮、新安评产能释放及公司龙头优势的推动下，业绩有望持续高增长，同时新业务布局将为公司带来新的利润增长点。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 医药政策不利变动
• 业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧

分析师信息

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验，曾获多项行业奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备扎实的财务分析背景。

总结

昭衍新药2018年中报显示其业绩表现稳健，订单持续增长，盈利能力不断提升。公司通过优化项目结构、提升运营效率，逐步缩小季度业绩波动。同时，公司积极布局新业务，包括药物警戒、临床试验、实验动物研究及海外业务，增强其综合服务能力与市场竞争力。估值方面，公司成长空间大，未来两年市值增长潜力显著，维持“强烈推荐”评级。