20260910-国盛证券有限责任公司-翰森制药-03692.HK-2026上半年创新引擎驱动业绩大幅增长_在研管线进入密集收获期_3页_771kb

报告摘要

翰森制药在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超过10%。公司继续推进其创新药研发进程，多项在研管线进入上市申请或关键III期临床阶段，标志着其创新引擎驱动下的成果兑现期已到来。同时，公司国际化布局加速，BD合作不断落地，进一步增强了其长期增长的确定性。

业绩增长显著：2026年上半年公司营业收入达到83.04亿元，同比增长11.7%；归母净利润为42.58亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润为41.16亿元，同比增长32.0%。
创新管线进展：
- 肿瘤领域：
  - B7-H3 ADC（HS-20093）国内上市申请获受理，基于关键III期ARTEMIS-008试验，该研究在2026年7月达到OS主要终点，成为全球首个在肿瘤III期试验中证实B7-H3 ADC带来显著OS获益的研究。
  - c-MET TKI、RET 抑制剂上市申请获NMPA受理。
  - B7-H4 ADC（HS-20089）针对卵巢癌适应症进入III期临床。
- 非肿瘤领域：
  - GLP-1/GIP双靶点激动剂奥莱泊肽上市申请获NMPA受理。
  - 口服环肽IL-23受体拮抗剂（HS-20118）针对银屑病适应症进入II期临床。
- 公司持续储备早期管线，2026年上半年已有4款新分子推进至临床阶段。
国际化加速：核心商业化产品阿美替尼在欧盟和中国澳门获批上市，国际化布局成效显著。
BD合作落地：2026年7月，公司以Newco模式将IL-23受体拮抗剂HS-20118授权给Avere Therapeutics，交易总金额超过23亿美元。

财务预测：
- 2026-2028年营业收入预计分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速分别为13.2%、12.9%、12.8%。
- 归母净利润预计分别为5791百万人民币、6436百万人民币、7548百万人民币，同比增速分别为4.2%、11.1%、17.3%。
- EPS预计分别为0.95元/股、1.06元/股、1.24元/股。
- 通过可比公司估值法，给予公司2026年37倍PE，对应目标价40.89港元，维持“买入”评级。
财务指标：
- 营业收入持续增长，2024A至2026E增速分别为21.3%、22.6%、13.2%。
- 毛利率维持在90%以上，净利率稳定在33%至35%之间。
- ROE保持在13%至15%之间，显示公司盈利能力稳定。
- 资产负债率保持在10%以下，显示公司财务结构稳健。
估值比率：
- P/E从2024A的41.7倍降至2028E的24.2倍。
- P/B从2024A的6.4倍降至2028E的3.3倍。
- EV/EBITDA从2024A的15.7倍降至2028E的18.8倍，显示估值逐步收窄。