固定收益专题报告：红利策略的底层逻辑-20230710-国海证券-39页_1mb

固定收益专题报告：红利策略的底层逻辑总结

核心内容

红利策略的长期配置价值

• 收益方面：

  • 红利策略具有可观的稳定复利收益；
  • 具有较强的“绝对收益”属性，实现持续正收益。

• 风险方面：

  • 红利策略具备低波动（低波）和低回撤的特征，是优质“固收+”底仓选择。

• 综合持有体验：

  • 高息资产有助于拓宽有效前沿；
  • 结合“固收”持仓后，红利策略的Calmar比率显著改善，长期持有体验佳。

主要观点

1. 红利策略的“超额”驱动因素

• 红利策略的超额收益主要来源于宏观环境和市场周期的配合，而非单纯依赖股息；

• 超额收益常出现在以下三种环境中：

  • 过热滞涨：周期行业受益，如煤炭、钢铁、化工等；
  • 利率上行周期：高息资产久期低，对利率变动更稳健；
  • 熊市抗跌：风险溢价压缩，股息形成安全垫，增强防御性。

• 2021年以来，美债利率的迅速抬升成为红利策略占优的主导因素；

• 预计短期内，A股缺乏主线，红利策略仍有配置价值；

• 建议关注“中特估”概念相关的高息低波标的。

关键信息

2. “固收+红利”产品配置方式

• 高股息板块集中于金融和周期行业：

  • 典型行业包括：银行、石油石化、基础化工、建筑材料、有色金属、煤炭；
  • 代表产品分为两大流派：
    • “周期”+“金融”轮动：如安信稳健增值、华泰柏瑞享利，周期板块主配煤炭或有色金属，兼具高风险收益比和对冲效应；
    • All In 金融：如鹏扬汇利、国富恒瑞，以银行为主配置，低风险 + 稳定股息收益。

• 高息标的配置方法：

  • ① 超配股息率高的板块；
  • ② 在板块中选择股息率高的个券；
  • 组合普遍做法为：超配金融板块，同时在周期板块中择股。

风险提示

• 美国经济超预期强劲，导致利率大幅上行；
• 国内流动性超预期收紧，引发利率大幅上行；
• 统计模型存在偏差；
• 历史数据无法完全反映未来；
• 市场波动可能增加；
• 分析样本可能无法代表全市场特征；
• 样本基金调仓后，可能不再符合本文筛选特征。

红利策略的收益来源

• 股息收益：稳定股息作为安全垫，支持再投资；
• 低估值：具备“涨多跌少”的特性，类似凸性；
• 填权策略：分红后股价具备吸引力，推动填权修复。

行业配置性价比分析

• 高配置性价比行业集中在：银行、石油石化、基础化工、建筑材料、有色金属、煤炭；
• 金融与周期板块具有不同的风险收益特征，结合使用可优化组合表现；
• 金融板块（如银行）与周期板块（如煤炭、有色金属）之间存在对冲效应，降低整体波动。

红利策略的底层逻辑

• DDM模型：P = DP/K，即股价由股息和要求回报率决定；
• 在利率上行周期中，高息资产更具吸引力；
• 红利策略在熊市中展现抗跌属性，成为避险资产；
• 长期来看，红利策略能够穿越牛熊，提供稳定收益。

固收+红利产品管理方式

• 产品普遍采用“超配金融 + 周期择股”策略；
• 通过股息率高的板块和个券提升组合收益；
• 金融板块为主配置，周期板块为辅，实现风险收益平衡。

固定收益团队介绍

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士；
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究；
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究；
• 刘畅：南开大学金融硕士，负责基金方向研究；
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%～20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%～10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

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