20210118-开源证券-宏观经济点评_三大分化_透露的中期线索_7页_661kb

报告摘要

宏观经济总结：2021年1月18日

核心内容

2021年1月18日发布的宏观经济点评，重点分析了2020年第四季度中国经济的结构性分化，涉及生产与需求、内需与外需、以及消费需求的多维度变化。整体来看，尽管GDP和工业生产数据超预期，但需求端表现疲软，呈现出明显的“产需背离”现象。此外，出口链表现强劲，但出口结构出现分化，部分消费品出口下滑，而资本品和中间品出口增长显著。

主要观点

生产与需求背离：2020年第四季度，GDP当季同比达到6.5%，工业增加值当月同比为7.3%，均高于市场预期。然而，投资、消费和出口三大需求在12月均有所回落，分别较11月下降3.8、0.4和3个百分点。
产业分化明显：第一、二产业GDP增速提升幅度放缓，第三产业增速连续两个季度提升2.4个百分点。工业生产中，采矿业和电热燃工业增速上升，但制造业增速持平，细分行业中汽车、橡胶塑料等出现回落。
出口链改善，结构分化：出口保持两位数增长，12月增速达18.1%。但消费品出口普遍下滑，资本品和中间品出口（如集成电路、钢材）则加速增长，带动机电类和部分上游原材料产量增速超过20%。
消费需求结构分化：剔除汽车以外的消费品零售增速小幅回升，但汽车类消费拖累明显。线下消费修复缓慢，而地产链消费持续回升，如家用电器和建筑装饰增速持续提升。
信用收缩趋势：2021年被视为信用“收缩”之年，政策“退潮”背景下，信用收缩通道已开启，不同行业和部门的分化将更加明显。建议重点关注“转型”相关产业、前期修复不足的线下消费，以及服务于美欧生产活动的出口链。