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国投证券（香港）有限公司·研究部文档总结

核心内容概述

国投证券（香港）有限公司研究部发布了一份市场分析报告，涵盖港股、美股及宏观经济走势，同时对国产大模型公司如 MiniMax、智谱、月之暗面等进行重点点评，提出投资建议，并附有客户服务信息、免责声明及规范性披露内容。

主要观点

1. 港股市场表现

• 整体下跌：港股三大指数集体下行，恒生指数跌 1.27%，国企指数跌 1.13%，恒生科技指数跌 2.04%。
• 板块下跌：AI 相关板块（如物理 AI、光通信、AI 应用）普遍下跌，其中海致科技集团（2706.HK）跌幅最大，达 12.75%。
• 创新药板块走弱：受 2026 年国谈结果待公布影响，创新药相关概念股（如同源康医药-B2410.HK、云顶新耀1952.HK）均出现下跌。
• 内银股逆势上涨：民生银行（1988.HK）、重庆银行（1963.HK）等内银股表现较好，可能与国务院新闻发布会有关。

2. 美股与宏观经济

• 美股四连跌：标普 500、道琼斯、纳斯达克三大指数连续第四天下跌，标普 500 指数累计回撤约 2%。
• 油价与利率上涨：布伦特原油上涨至 107 美元，WTI 上涨 1.3% 至 103.79 美元；美国 10 年期国债收益率升至 4.96%，为 2023 年以来最高。
• 美元指数走强：美元指数升至一周高位，欧元、日元、离岸人民币等货币汇率相应走弱。
• PPI 数据：美国 8 月 PPI 加速上涨，最终需求价格指数环比增长 0.4%，年度累计上涨 5.4%。

3. 贵金属走势

• 黄金冲高回落：受中东局势影响，黄金一度冲高至 4,430 美元/盎司，但随后因美元走强和长端收益率飙升而回落，纽约尾盘报 4,320 美元，主力期金收跌 2.29%。

4. 国产大模型行业点评

• MiniMax：1H26 收入增速亮眼，ARR 突破 8 亿美元，海外收入占比下降，但企业客户数增长显著，Token 消耗量激增。公司计划推出 M3.1、M3Pro、H3.1 等新模型，进一步提升资源效率。
• 智谱：推出 GLM-5.3Flash，具备原生视觉能力，采用定制商业许可，降低 Token 使用成本，有望推动收入增长。
• 月之暗面：与亚马逊、微软、谷歌等海外云厂商洽谈 MaaS 服务输出，预计可获得最高 30% 营收分成，但存在交易落地不确定性。

5. 投资建议

• 看好国产模型发展：模型 Token 调用量快速增长，模型智能上界提升和单位智能成本降低具有确定性，商业化路径广阔。
• 重点推荐公司：MiniMax（100.HK）因模型管线驱动估值提升，智谱（2513.HK）因算力资源突破有望带动收入增长。
• 风险提示：大模型技术迭代迅速，领先优势可能不持久；商业化进展或不及预期。

关键信息汇总

其他信息

• 客户服务热线
  香港：2213 1888
  国内：40086 95517

• 免责声明
  本报告仅作参考，不构成投资建议，且不承担任何法律责任。

• 规范性披露
  分析员及其联系人未担任报告中提及的上市公司董事或高级职员，且无财务权益。

• 公司评级体系

  • 买入：预期未来 6 个月投资收益率 >15%
  • 增持：预期未来 6 个月投资收益率 5%-15%
  • 中性：预期未来 6 个月投资收益率 -5%-5%
  • 减持：预期未来 6 个月投资收益率 -5%~-15%
  • 卖出：预期未来 6 个月投资收益率 < -15%

• 公司信息
  地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
  电话：+852-2213 1000
  传真：+852-2213 1010