2025年中国宏观经济洞察_9页_4mb

中国经济评论总结

核心内容

2025年中国经济预计将面临一定下行压力，增速可能放缓至 4% 左右。主要受到 美国加征关税 和 房地产持续下行 的影响，但政府的政策支持加码有望部分对冲这些负面因素。

主要观点

1. 政策支持加码

• 政府可能在2025年3月的两会上公布更多具体政策支持措施。
• 预计财政赤字率将扩大至 4%（占GDP比重），特别国债发行规模上调至 2万亿元。
• 地方政府专项债新增限额预计上调至 4.5万亿元。
• 央行可能在2025年将政策利率下调 30-40个基点，2026年进一步下调 20-30个基点。

2. 消费增长

• 居民收入增长乏力、房地产下行、出口走弱及消费者信心低迷将拖累消费增长。
• 尽管政府加大了对消费的支持（如以旧换新补贴扩大至 3000亿元 以上），但消费增长仍需观望。
• 实际消费增速预计在 3.5 - 4.0% 之间。

3. 房地产市场

• 房地产销售、新开工和投资预计分别下跌 5-10%、10-15% 和 5-10%。
• 房地产市场可能在2026年企稳，一线城市或率先恢复。
• 政策支持包括城中村改造、房贷利率下调、户籍改革等。

4. 通缩压力

• 2025年整体CPI预计维持在 0% 左右，下半年和2026年可能转为负增长。
• 2027年CPI有望转正。
• PPI跌幅预计收窄至 -0.5 - -1%，较2024年 -2.2% 的跌幅有所改善。

5. 人民币汇率

• 美元可能在2025年保持相对高位，人民币兑美元汇率预计在年底调整至 7.6 左右。
• 人民币贬值压力或温和存在，但中国不会主动引导贬值。
• 政府可能采取多种措施稳定人民币汇率，包括中间价逆周期因子、提升做空成本等。

6. 结构性改革

• 政府可能进一步推进结构性改革，包括：
  • 提高城乡居民养老金待遇标准和缴费水平；
  • 推出生育和育儿补贴；
  • 完成并通过《民营经济促进法》立法；
  • 规范涉企执法和行政检查；
  • 明确放宽大城市户籍制度；
  • 推进资本市场改革和市场开放。

关键信息

外部不确定性

• 美国经济增长、美联储降息节奏及加征关税是影响中国经济增长的重要外部因素。
• 若美国加征关税力度强于预期，中国出口和GDP增长可能进一步走弱；若力度弱于预期，则外需走弱的幅度及人民币贬值压力可能缓解。

内部不确定性

• 中国政策支持力度可能不及预期，也可能超预期。
• 房地产活动企稳时点可能早于预期，但可能性不大。
• 消费增长或强于或弱于预期，取决于政策效果和居民信心变化。

可能存在的变数

• 美国政策不确定性：特朗普任内可能对华采取更严格的科技限制和脱钩措施，可能进一步拖累中国出口和经济增长。
• 中国政策执行力度：财政和货币政策的执行力度可能与预期不符，影响经济增长和市场信心。
• 房地产市场恢复：房地产企稳可能早于预期，但需依赖政策效果和市场信心的改善。
• 消费增长：若政策支持不足以抵消负面因素，消费增长可能不及预期；若政策超预期，则可能推动消费超预期。

重要图表与数据

• 图表1：2026年出口可能大幅下降，因大部分关税将在2026年生效。
• 图表2：2025年房地产市场可能继续下行，但降幅或收窄。
• 图表3：财政赤字率或扩大至4%，特别国债和地方政府专项债规模增加。
• 图表4：消费增长或仍需观望，实际增速预计在 3.5 - 4.0%。
• 图表5：通缩压力持续，CPI维持低位，PPI跌幅收窄。
• 图表6：人民币兑美元或温和调整至 7.6 左右。

分析师信息

• 汪涛：特约首席经济学家，联系方式：wang.tao@ubs.com
• 王紫娇：经济学家，联系方式：grace-zc.wang@ubs.com
• 钟挥：经济学家，联系方式：jennifer-a.zhong@ubs.com

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