20180503-华泰证券-2018年证券行业一季报综述_资管及投资改善_分化持续_9页_977kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年第一季度，中国证券行业整体业绩小幅下滑，但优质大型券商表现突出，行业分化持续加剧。监管政策趋严背景下，资管和投资业务有所改善，而投行业务因规模缩量导致业绩承压。随着金融开放政策推进，龙头券商在创新业务和国际化方面具备更强竞争力。

主要观点

• 行业整体表现：2018Q1上市券商净利润和营收分别同比下降11%和1%，平均净利润率和管理费率均有所下降，但部分券商仍实现净利润增长。
• 业务结构变化：经纪业务占比维持低位，投资业务对利润贡献显著，资管业务在整顿后实现增长。
• 行业分化：大型券商如华泰、中信、国泰君安等在ROE、资产规模等方面表现优于中小型券商，部分中小券商如西南证券净利润增长显著。
• 政策与市场环境：监管政策逐步完善，推动行业向规范化发展，同时金融开放政策加速，利好券商国际化进程。
• 创新业务前景：衍生品、直投、CDR等创新业务发展迅速，具备高ROE潜力，未来竞争格局将呈现强者恒强的趋势。

关键信息

上市券商业绩概览

• 净利润：2018Q1上市券商净利润为198亿元，同比下降11%。
• 营收：2018Q1上市券商营收为600亿元，同比下降1%。
• 平均净利润率：29%，同比下降1个百分点。
• 平均管理费率：53%，同比下降1个百分点。
• 平均ROA：1.32%（年化）。
• 平均ROE：4.92%（年化）。

业务收入结构

• 经纪业务：占比27%，同比增长1%。
• 投行业务：净收入52亿元，同比下降29%。
• 资管业务：净收入65亿元，同比增长17%。
• 利息收入：净收入64亿元，同比下降26%。
• 投资业务：净收入179亿元，同比增长5%。

行业分化表现

• 大券商表现：华泰、中信、申万宏源净利润同比增长40%、15%、2%。
• 中小券商表现：西南证券净利润增长达1076%，太平洋营收增长113%。
• ROE表现：华泰、国信、国泰君安、广发等ROE超过6.8%（年化）。

估值与投资建议

• PB与PE：大券商PB为1.2-1.4倍，PE为13-18倍（华泰预测）。
• 重点推荐券商：中信证券、广发证券、招商证券、国君、海通、国元。
• 投资评级：中信证券、招商证券、广发证券为“买入”，海通证券为“增持”。

风险提示

• 市场波动风险：股市和债市波动将影响券商业绩。
• 利率风险：固定利率和浮动利率工具带来不同风险。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革和转型。
• 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能拖累行业表现。

总结

2018年第一季度，证券行业在监管趋严和市场波动的双重影响下，整体业绩小幅下滑，但优质券商表现稳健，业务结构逐步优化。资管和投资业务有所增长，投行业务因规模缩量承压。行业分化加剧，大型券商凭借资本实力和风控能力占据优势，中小券商则在特定业务领域有显著增长。金融开放政策和创新业务的推进为行业长期发展提供动力，建议关注资本实力强、风险控制突出的优质券商。