20130909-光大证券-信用债投资新思路_融汇策略与资质_价值与成长视角_37页_1mb

报告摘要

本报告探讨了信用债投资的新思路，提出将价值投资与成长投资理念应用于债券市场，强调企业价值与行业景气变化对债券投资的影响。基于杜邦分析模型，从企业价值的来源（垄断型、负债型、周转型）出发，构建了信用债投资选择模型，并结合行业与企业层面的分析，对重点行业及发债主体进行分类与信用评价。

企业价值的多维度分析
- 企业价值包括清算价值、抵押价值、担保价值、账面价值和成长价值。
- 债券投资价值取决于未来现金流及其不确定性，需结合企业价值变化进行动态评估。
价值与成长的区分
- 价值投资关注已有价值量，以所有者权益总量和资产负债率为主要指标。
- 成长投资关注未来成长性，以权益增量和增速为主要判断依据。
行业分类与发展趋势
- 行业可划分为成长与价值俱佳、成长型、价值型、分化型、巨额亏损型和清算型六类。
- 行业景气度和未来趋势对债券投资有重要影响，需关注行业经营模式和财务数据变化。
信用债投资模型的应用
- 债券投资选择模型基于企业价值和成长性进行分析，强调对发债主体的个性化研究。
- 对于成长型行业，需关注未来稳定性；对于价值型行业，需关注行业龙头企业的抗风险能力。
未来投资建议
- 需关注行业分化趋势，优先选择具有稳定现金流和良好成长性的企业。
- 对于高收益债券，需更重视个性化信用分析。

企业价值：公司价值可分为清算、抵押、担保、账面和成长五类。
价值与成长的衡量：通过权益增量、权益增速、资产负债率等指标进行衡量。
行业分类：
- 成长与价值俱佳行业：电力、房地产。
- 成长型行业：医药、互联网、食品饮料、零售。
- 价值型行业：煤炭、钢铁。
- 分化型行业：有色、机械、化工、建材、造纸、电气设备。
- 巨额亏损型行业：航运。
- 清算型行业：光伏。

成长与价值俱佳行业：
- 电力行业：整体投资价值较高，部分企业如国电电力、南方电网、华能集团等具有较强竞争力。
- 房地产行业：价值来源包括垄断利润和高杠杆，但部分企业如北辰实业、红星美凯龙成长性较差，需谨慎选择。
成长型行业：
- 医药行业：国药集团、国药控股、华润医药控股等企业具有较强成长性，利润率和权益增量表现优异。
- 互联网行业：上海信投和电广传媒具有较好成长性，但利润率低于行业均值，需关注短期风险。
- 零售和食品饮料行业：虽受经济影响权益增速为负，但因需求稳定，仍被视为成长型行业。
价值型行业：
- 煤炭和钢铁行业：价值较高，但未来面临亏损风险，行业龙头更具投资价值。
分化型行业：
- 有色、机械、化工、建材、造纸、电气设备：行业内部分化严重，需关注细分领域和企业个体差异。
巨额亏损型行业：
- 航运行业：受经济下滑影响，持续亏损，债券投资价值不明显。
清算型行业：
- 光伏行业：缺乏成长性，资产负债率高，需关注清算价值。

成长与价值俱佳行业：
- 推荐五凌电力、宝新能源、岱海发电、京能新能源、穗恒运、山西电力集团、中国水电四川公司等企业。
成长型行业：
- 医药行业：推荐国药集团、国药控股、华润医药控股、复星医药、科伦药业、中生股份、人福医药、丽珠集团等企业。
- 互联网行业：推荐电广传媒（短期投资更优）。
- 零售和食品饮料行业：推荐广百集团、广汇汽车、重庆商社、百联集团、鲁商集团、中百集团、豫园商城、内蒙古阜丰、南京雨润等企业。
价值型行业：
- 推荐行业龙头，如煤炭和钢铁行业中的优质企业。
分化型行业：
- 需精选个体企业，关注细分行业表现。
高收益债券：
- 更加依赖个性化研究，需重点分析发债主体的财务状况和信用风险。