20130909-宏源证券-信用债周报_观望情绪当道_震荡行情难休_25页_903kb

信用债周报总结

一、核心内容概述

2013年9月9日发布的信用债周报指出，8月份中债托管量环比增加2470亿至25.28万亿，结束了连续四个月托管量增量下降的态势。市场整体呈现观望情绪，信用债收益率以震荡为主，资金面宽松但流动性不确定性仍存，投资策略上建议精选配置，关注低评级债券的机会。

二、主要观点

1. 中债托管量分析

• 总托管量：8月份中债托管量环比增加2469.86亿至25.28万亿，较7月份的138亿增量大幅上升。
• 机构变化：
  • 商业银行托管量增加1668亿至164116亿，为托管量增长主力。
  • 保险机构增持272亿至23115亿，增持以政策金融债为主，中票仓位持续上升。
  • 基金托管量小幅增持8亿至26676亿，以政策金融债为主。
  • 证券公司减持81亿至1551亿，继续大幅减持信用债。

2. 资金面情况

• 公开市场操作：上周央行净回笼370亿，为6月份以来首次出现单周净回笼，表明流动性趋于中性。
• 资金成本：R007回落至3.58%，资金面暂时宽松。
• 未来展望：本周到期的1000亿三年期央票若无续作，预计公开市场资金净回笼/净投放规模将维持较低水平。

3. 二级市场表现

• 收益率走势：信用债二级市场收益率震荡，短端收益率未随资金成本大幅回落，7年期上行幅度最大。
• 企业债：
  • 3年期、5年期、7年期收益率平均变化-3BP、0BP、7BP。
  • 5年期调整充分，收益率整体稳定。
  • 7年期AA城投收益率接近7%，收益率曲线呈陡峭型。
• 短融中票：
  • AAA级收益率上行2BP至4.96%。
  • AA+、AA、AA-级收益率分别下行2BP、6BP、6BP。
  • 信用利差分位数总体缩小，其中5年期AA、7年期AA信用利差分位数分别为38%、40%。
• 城投债：
  • 5年期下行为主，7年期上行为主。
  • AA+2、AA2品种收益率变化-5BP、-8BP。
  • 信用利差分位数总体缩小，部分品种小幅上升。

4. 一级市场动态

• 发行规模：上周信用债发行规模总计541.5亿，较上上周上升93%。
• 企业债：发行有所回暖，预计本周信用债发行规模不低。
• 发行指导利率：交易商协会发行指导利率陡峭化下行，变化幅度不超过3BP。

三、关键信息

• 市场情绪：整体观望情绪浓厚，短端收益率难以下行，中长端波动较大。
• 收益率曲线：信用债收益率曲线呈陡峭型，短端收益率变化不大，中长端7年期上行幅度最大。
• 信用利差：信用利差分位数总体缩小，尤其5年期信用利差分位数下降明显。
• 投资策略：建议关注低评级债券，尤其是低等级城投债中现金流-债务覆盖率较高的优质平台，以获取精选配置机会。
• 政策影响：全国地方政府债务审计接近尾声，习近平主席关于债务可控的表态为低评级债券配置打开窗口。

四、图表与数据亮点

• 图1：基金、券商减持，托管量占比下降。
• 图2：商业银行托管量增量以国债、政策金融债为主。
• 图3：保险公司增持政策金融债，中票仓位继续上升。
• 图4：广义基金利率债仓位上升。
• 图5：证券公司继续减持信用债。
• 图6：国债各机构持仓占比。
• 图7：政策金融债各机构持仓占比。
• 图8：企业债各机构持仓占比。
• 图9：中票各机构持仓占比。
• 图10：净回笼370亿，6月份以来首次出现净回笼。
• 图11：R007回落，资金面暂时宽松。
• 图12-15：企业债各等级收益率变动。
• 图16-19：短融中票各等级收益率变动。
• 图20-21：企业债AA+2、AA2收益率变动。
• 图22-23：城投债与中票利差变化。
• 表1-16：详细展示各机构及券种托管量、收益率、信用利差等数据。

五、总结

整体来看，8月份中债托管量回升，资金面宽松但流动性仍存不确定性，信用债市场以震荡为主。短期内收益率难有明显趋势，精选配置成为主要策略。市场对低评级债券的关注度上升，特别是城投债中现金流覆盖较好的品种，为投资者提供了潜在的机会窗口。