固定收益证券信用产品月报总结
核心内容
本报告为2013年9月信用产品市场策略分析，涵盖8月市场回顾、9月基本面展望、融资平台风险分析及信用产品投资策略等内容，旨在为投资者提供市场趋势判断和投资建议。
主要观点
- 8月信用债市场回顾：信用债收益率持续上行，市场情绪和资金面是主要影响因素。信用利差有所收窄，但供给恢复不足，导致市场整体承压。
- 9月信用基本面展望：预计信用基本面仍处于缓和期，评级调整潮开始减缓，但结构性风险仍存。
- 融资平台风险：地方政府债务总体可控，但部分中高行政等级城投平台因表外融资和债务率超标存在风险。
- 9月信用产品策略：资金面将保持平稳，但信用利差仍是主要制约因素，回暖将较为有限。
关键信息
8月信用债市场回顾
- 短融中票发行：8月短融发行89只，规模1322.7亿元，净供给为-103.1亿元，较7月有所改善但仍未转正。中票发行57只，规模735.4亿元，净供给为607.6亿元，与7月持平。
- 收益率走势：8月短融和中票收益率普遍上行，其中AAA级短融上行16BP至4.94%，AA+、AA分别上行25BP和26BP至5.36%和5.74%。低等级债券如AA-、A+上行幅度更大，分别达到59BP和50BP。
- 信用利差变化：等级间利差有所拉开，如3年期AAA-AA中票利差上行9BP至82BP，5年期AAA-AA中票利差上行15BP至92BP。
- 企业债发行：8月企业债发行11只，规模145亿元，发行节奏不均，主要集中在月初和月末。AA/AA+级城投债收益率显著上行，如13钦州海滨债发行于7.00%，13博投债和13吐鲁番国投债分别达7.18%和7.20%，为半年来最高水平。
- 交易所信用债表现：问题债券有所企稳，但其他债券持续下跌，高收益公司债吸引投机资金，部分中低评级债券收益率有所下降。
9月信用基本面展望
- 信用评级调整：8月仅5家发债主体被下调评级，10家被上调，评级调整频率减缓。
- 公司债半年报：整体业绩下滑，净利润同比减少53.6%，但纺织和医药行业表现较好，部分公司业绩增长。
- 地方政府债务：审计结果显示，总体债务仍可控，但存在结构性风险，如部分地区和行业债务增长较快，融资方式多样化。
融资平台风险分析
- 债务结构：政府负有偿还责任的债务占比下降，担保责任债务占比上升，显示地方政府对债务的托底责任未扩大。
- 高风险地区：天津、北京、重庆、上海、江苏、安徽等地城投债占GDP比重较高，存在潜在风险。
- 融资方式：部分地方政府通过信托贷款、融资租赁等非正规渠道融资，存在隐性债务风险。
9月信用产品策略
- 资金面：9月资金面应保持平稳，财政存款的投放将支撑市场流动性。
- 信用利差：信用利差仍是制约因素，预计9月信用利差难以收窄超过20BP。
- 供给情况：9月及四季度短融和中票供给可能恢复性放量，对收益率形成压力。
- 投资建议：市场回暖可能以利率产品为主，信用产品反弹空间有限。
信用债市场数据
短融发行与净供给
| 月份 |
发行只数 |
发行规模（亿元） |
到期只数 |
到期规模（亿元） |
净供给（亿元） |
| 2013年8月 |
89 |
1322.70 |
97 |
1425.80 |
-103.10 |
| 2013年7月 |
91 |
1810.40 |
108 |
2225.30 |
-414.90 |
| 2013年6月 |
55 |
866.50 |
118 |
1523.90 |
-657.40 |
| 2013年5月 |
164 |
2136.70 |
90 |
1537.70 |
599.00 |
中票发行与净供给
| 月份 |
发行只数 |
发行规模（亿元） |
到期只数 |
到期规模（亿元） |
净供给（亿元） |
| 2013年8月 |
61 |
735.40 |
9 |
127.40 |
607.60 |
| 2013年7月 |
57 |
663.20 |
6 |
42.50 |
604.30 |
| 2013年6月 |
65 |
804.00 |
3 |
36.90 |
766.98 |
| 2013年5月 |
124 |
1562.53 |
10 |
197.50 |
1365.03 |
城投债发行与票面利率
- 8月发行情况：城投债发行11只，全部为AA/AA+级，主要集中在月初和月末。
- 票面利率：13钦州海滨债发行于7.00%，13博投债和13吐鲁番国投债分别达7.18%和7.20%，为半年来最高水平。
城投债估值收益率变化
| 债券名称 |
6月28日估值 |
7月31日估值 |
8月30日估值 |
估值收益率周变化 |
| 11涤州城投债 |
5.93 |
6.65 |
6.86 |
+21 |
| 11咸城投债 |
5.93 |
6.19 |
6.49 |
+30 |
| 11海城债 |
5.93 |
6.83 |
7.12 |
+29 |
| 11普兰店债 |
5.93 |
6.85 |
7.15 |
+29 |
| 09怀化城投债 |
5.93 |
6.75 |
7.06 |
+31 |
| 12镇江交投债 |
5.93 |
6.21 |
6.49 |
+28 |
信用评级调整
- 下调评级：5家发债主体被下调评级，其中1家为主体评级下调，4家为评级展望调整。
- 上调评级：10家发债主体被上调评级，9家为国企，包括6家地方融资平台。
地方政府债务审计数据
| 年份 |
审计范围 |
审计对象数量 |
债务余额（亿元） |
| 2011年 |
31个省、5个计划单列市 |
1873683笔债务 |
107174.91 |
| 2013年6月 |
36个地方政府本级 |
75559笔债务 |
38475.81 |
城投债与GDP比重
| 省份 |
债券余额（亿元） |
债券只数 |
2012年GDP（亿元） |
债券余额/GDP |
| 青海省 |
228.00 |
15 |
1884.54 |
12.10% |
| 天津市 |
1256.20 |
68 |
12885.18 |
9.75% |
| 北京市 |
1726.80 |
77 |
17801.00 |
9.70% |
| 重庆市 |
1072.70 |
81 |
11459.00 |
9.36% |
| 江苏省 |
3323.00 |
282 |
54058.22 |
6.15% |
| 上海市 |
1208.80 |
78 |
20101.33 |
6.01% |
| 安徽省 |
991.00 |
84 |
17212.10 |
5.76% |
总结
9月信用债市场将处于“有制约的回暖”状态。资金面预计平稳，但信用利差和供给恢复将成为主要制约因素。投资者应关注利率产品，而信用产品反弹空间有限。同时，地方政府债务虽总体可控，但结构性风险仍需警惕，尤其是中高行政等级城投平台。
