20260820-交银国际证券-云顶新耀-01952.HK-1H26耐赋康销售持续高增_2H26-2027商业化+BD全面推进；维持买入_7页_384kb

云顶新耀 (1952 HK) 详细总结

核心内容

云顶新耀（1952 HK）在2026年上半年（1H26）表现出强劲的销售增长，同时持续推进商业化和业务发展（BD）战略。公司预计在2026年下半年至2027年期间，将有多款新品获批上市，并进一步拓展市场。尽管面临竞争加剧和部分产品供应紧张的挑战，公司仍维持“买入”评级，目标价调整为66港元，潜在涨幅为177.3%。

主要观点

• 销售增长显著：1H26公司收入达到11.48亿元人民币，同比增长157%。其中，核心产品耐赋康销售收入8.89亿元人民币，同比增长94%，医院覆盖增至约1,900家。
• 商业化进展：依嘉和维适平均将参加医保谈判，若成功纳入有望在2027年加速放量。公司预计2026年下半年至2027年每年将推出至少2-3款新品。
• BD策略：公司坚持“in + out”的双向BD战略，引进早研资产并通过临床孵化后对外授权，同时引进临近商业化或已商业化资产，利用现有平台提升销售和现金流。
• BD目标：2026-2030年中期，计划每年引进3-5个重磅产品（单品销售峰值20亿元人民币以上），并有望在2-3年内获批上市，5-6年内达到销售峰值。
• 财务表现：1H26各项费用率显著优化，销售/研发/管理费用率分别降至40%/22%/13%，实现经营层面扭亏为盈，non-IFRS净利润达9,723万元人民币。
• 盈利预测调整：公司2026-2028年收入预测下调15-18%，但长期增长前景依然被看好。基于DCF模型，目标价为66港元，公司维持买入评级。

关键信息

1H26财务表现

• 收入：11.48亿元人民币，同比大增157%。
• 耐赋康销售收入：8.89亿元人民币，同比增长94%。
• 依嘉院内销量：同比增长28%，但因海外CDMO供应紧张，少发货约1.5亿元人民币。
• 费用率：销售/研发/管理费用率分别降至40%/22%/13%。
• 净利润：non-IFRS净利润为9,723万元人民币（1H25亏损1.45亿元人民币）。
• 经营利润：1H26经常性经营利润为4,812万元人民币。

2026-2027年展望

• 新品上市：星必妥、Gd-IgA1检测试剂预计于2026年下半年获批上市，未来每年将有2-3款新品上市。
• 医保谈判：依嘉和维适平均将参加医保谈判，若成功纳入有望加速放量。
• BD计划：2026年下半年计划完成1-2项III期及以后阶段资产交易、1-2项早研资产交易及1-2项东南亚产品权益引进交易。

盈利预测变动

估值与目标价

• 目标价：66港元。
• 潜在涨幅：177.3%。
• DCF模型：基于DCF模型，公司股权价值为23,353百万港元，每股价值66港元。

股票表现

• 52周高位：74.00港元。
• 52周低位：23.12港元。
• 市值：8,367.60百万港元。
• 日均成交量：16.58百万港元。
• 年初至今变化：-35.64%。
• 200天平均价：32.16港元。

财务比率

个股评级

• 评级：买入。
• 理由：高效BD执行力和已验证的商业化基础设施有望持续兑现价值。

其他信息

• 分析师：丁政宁、诸葛乐懿。
• 联系方式：
  • 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com，(852) 3766 1834
  • 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com，(852) 3766 1845
• 免责声明：本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览，未经许可不得复制、分发或转交予他人。
• 投资银行业务关系：交银国际证券及关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，包括东方证券、光大证券等。
• 财务权益披露：交银国际证券及关联公司持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。

交银国际评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 行业评级：领先、同步、落后分别对应行业表现相对于大盘标杆指数的吸引力、一致性及不具吸引力。

分析员披露

• 个人观点：报告观点准确反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点。
• 薪酬关系：分析员薪酬与报告建议/观点无直接或间接关系。
• 内幕消息：分析员未收到可影响建议的内幕消息或非公开股价敏感消息。
• 交易披露：过去30日内未交易所评论的公司证券。
• 利益冲突：分析员及关联方未担任相关公司高级人员或拥有财务利益。

分发与使用限制

• 分发对象：仅限交银国际证券客户，不包括中国内地投资人。
• 法律限制：部分司法管辖区或国家使用本报告可能违反当地法律，需注意。

总结

云顶新耀在2026年上半年实现了显著的销售增长，同时持续推进商业化和BD战略。公司预计在2026年下半年至2027年期间，将有多款新品获批上市，并有望加速放量。尽管面临竞争加剧和部分产品供应紧张的挑战，公司仍维持买入评级，目标价为66港元，潜在涨幅为177.3%。基于DCF模型，公司股权价值为23,353百万港元，每股价值66港元。公司财务表现显著改善，各项费用率优化，实现经营层面扭亏为盈。交银国际证券及关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，需注意潜在利益冲突。