A股市场投资策略专题报告：汇率贬值通道下,关注汇兑损益带来的配置机会-20180813-渤海证券-11页

汇率贬值通道下，关注汇兑损益带来的配置机会

核心内容

本报告分析了人民币汇率制度改革历程及当前汇率走势，探讨了汇率波动对上市公司汇兑损益的影响机制，并提出在人民币贬值通道下，关注汇兑损益带来的配置机会。

汇率制度改革历程

人民币汇率经历了三次重大制度改革，从最初的双重汇率制度逐步过渡到以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。具体改革时间如下：

• 1993年12月：官方外汇市场与外汇调剂市场并轨，实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
• 2005年7月：人民币兑美元汇率一次性升值2%，实行有管理的浮动汇率制度，每日浮动幅度为上下0.3%。
• 2014年3月：人民币兑美元每日浮动区间扩大至上下2%。
• 2015年8月：人民币中间价更大程度参考前一日收盘价，双向波动特征更加明显。

汇率波动对汇兑损益的影响机制

汇率波动对上市公司汇兑损益的影响主要分为两种类型：

1. 资产负债型汇兑损益
   汇率波动直接影响企业持有的外币资产或负债的期末价值。人民币贬值时，外币资产（如应收账款）会带来汇兑收益，而外币负债（如应付账款）则会带来汇兑损失。

   • 主要行业：航空、电力、电信、金融等。

2. 出口加工型及原材料进口型汇兑损益
   汇率波动通过影响产品售价或原材料成本间接影响企业利润。

   • 出口加工型企业（原材料、劳动力来自国内，产品销往国外）：人民币贬值导致外币收入折算人民币价值上升，带来汇兑收益。
     • 主要行业：机械设备、家用电器、有色金属、化工、纺织服装、建筑装饰等。
   • 原材料进口型企业（境外采购原材料，产品以人民币结算）：人民币贬值导致外币成本折算人民币价值上升，带来汇兑损失。
     • 主要行业：汽车、造纸、钢铁、石油石化等。

汇率变动带来的配置机会

2018年二季度以来，人民币出现了明显贬值趋势，对上市公司业绩产生显著影响。

• 2017年人民币升值期间，超过2000家上市公司因汇兑损益为正而受到利润拖累，但随着人民币进入贬值通道，这些公司有望在2018年迎来汇兑损益的逆转，从而改善业绩。
• 本报告建议关注那些在人民币升值阶段产生汇兑损失、对汇率波动弹性较大的公司，特别是汇兑损益/净利润大于100%的标的。

汇兑损益弹性较大的上市公司

报告筛选出汇兑损益/净利润大于100%的上市公司，主要分为加工出口型和外币资产型两类。以下为部分代表性公司：

主要观点

• 人民币汇率波动对上市公司业绩影响显著，尤其在涉外经营企业中更为明显。
• 汇率贬值对加工出口型企业有利，有助于改善其汇兑损益，从而提升利润。
• 金融行业因持有大量外汇资产，人民币贬值将带来汇兑收益。
• 汇兑损益弹性较大的企业可能在汇率贬值中获得显著收益，值得关注。

关键信息

• 汇率波动影响汇兑损益的方式包括直接影响资产负债和间接影响销售收入或成本。
• 2017年人民币升值导致大量企业出现汇兑损益为正的情况，但随着2018年人民币贬值，这些企业有望迎来汇兑损益的改善。
• 报告提出使用“外币资产指数”和“国外市场占比”来进一步分类企业类型，以更精准地评估汇率波动对其业绩的影响。
• 风险提示包括贸易战升级和经济下行超预期。

投资建议

在人民币贬值通道下，建议投资者关注那些在人民币升值阶段产生汇兑损失、对汇率波动敏感度高的企业，尤其是加工出口型和外币资产型企业。这些企业可能在人民币贬值过程中获得汇兑收益，从而改善全年业绩表现。