20180807-光大证券-行业基本面选股系列报告之三_银行_非银_资产质量是关键_37页_3mb

银行、非银金融行业基本面选股策略总结

核心内容概述

本报告围绕银行、非银金融行业（包括银行、证券、保险）的选股策略，从行业特征出发，分析其财务数据及监管信息，构建了基于基本面的量化选股模型。报告指出，各细分行业在基本面选股指标的选择上具有差异性，其中银行行业以资产质量、运营效率为核心，证券行业以估值指标为主，保险行业则强调投资能力和保费收入表现。

主要观点与关键信息

行业分类与特征

• 银行业：上市公司数量相对稳定，2017年后城商行逐渐增多，整体市值占比高。银行业收入以利息净收入为主，成本以业务及管理费用和资产减值损失为主。
• 证券业：上市公司数量较多，但单个公司市值较小。证券业收入来源分散，受市场环境影响大，财务月报披露频率较高，但统计口径与定期报告不一致。
• 保险业：上市公司数量较少，但市值较大。保险业收入以保费收入为主，投资收益占比较高，投资能力是其核心竞争力。

行业选股逻辑

• 银行业：应关注资产质量（如不良贷款率、拨备覆盖率）与运营效率（如成本收入比变动）。
• 证券业：估值类指标（如市净率、市盈率）具有较好的选股效果，且在震荡市场中表现稳定。
• 保险业：投资能力（如总投资收益率）和保费收入增长（如保费收入稳健增速）是核心选股指标，市净率和市盈率在相对估值中也有一定作用。

选股策略表现

• 银行行业：

  • 综合因子由营收增速、成本收入比变动、单季度市盈率构成。
  • 在等权持仓情形下，年化超额收益为 7.0%，信息比率达 1.06。
  • 在流通市值加权情形下，年化超额收益为 6.9%，信息比率达 0.81。
  • 综合选股策略在等权持仓下，年化收益为 13.1%，年化超额收益为 6.1%，信息比率达 1.19。

• 证券行业：

  • 估值类指标（如市净率、市盈率、市收率）在回测期内表现稳定。
  • 在等权持仓情形下，年化收益为 13.1%，年化超额收益为 7.6%，信息比率达 0.81。
  • 月频指标（如市净率、市收率）在震荡市场中具有稳定的超额收益。

• 保险行业：

  • 保费收入增速和估值指标（如市净率、市盈率）在回测期内具有较好的选股效果。
  • 月频指标（如市收率）在2018年表现尤为突出，年化超额收益可达 30.39%。

量化基本面指标测试

测试框架

• 回测时段：2009年1月1日至2018年6月15日。
• 换仓时点：财报指标为每年4月30日、8月31日、10月31日次一交易日；月频指标为每月末的下一个交易日。
• 分组数量：3组，分别代表指标值最低、中间、最高。

指标分类

• 成长指标：营收增速、净利增速、保费收入增速等。
• 运营效率指标：成本收入比、总资产周转率等。
• 盈利能力指标：净利率、净资产收益率等。
• 估值指标：市盈率、市净率、市收率等。
• 风险指标：资本充足率、不良贷款率、偿付能力充足率等。

指标有效性

• 银行业：营收增速（ORG）、成本收入比变动（CIRD）、单季度市盈率（EP_season）等指标具有稳定选股能力。
• 证券行业：市净率（BP）、市盈率（EP_TTM）、市收率（RP_TTM）等估值指标表现较为稳定。
• 保险行业：保费收入稳健增速（IRS）、市净率（BP）、总投资收益率（TIY）等指标表现良好。

选股策略构建

• 银行业：采用等权持仓和流通市值加权两种方式，综合因子选股效果显著，年化超额收益稳定。
• 证券行业：偏好低市净率股票，策略在震荡市场中表现稳健。
• 保险行业：关注投资能力与保费收入增长，市净率与市盈率等估值指标表现良好。
• 综合策略：通过整合各行业的有效指标，构建综合选股策略，表现优于单独行业策略。

风险提示

• 基本面选股策略基于历史数据构建，模型可能因行业格局变化而失效。
• 该策略注重长期收益，短期面临市场波动风险。

附录说明

• 报告中附有详细的测试结果图表与表格，展示各指标在不同年份的多空净值与年化收益率。
• 附录内容包括：各行业的财务指标、估值指标、风险指标测试结果等。

图表目录

• 图1：银行、非银金融行业股票数量分布
• 图2：银行、非银金融行业股票的总市值分布
• 图3：银行、证券行业指数历史净值走势
• 图4：保险、信托及其他金融行业指数历史净值走势
• 图5：银行业上市公司历年营业收入分布
• 图6：银行业上市公司历年营业成本分布
• 图7：证券业上市公司历年营业收入分布
• 图8：证券业上市公司历年营业成本分布
• 图9：证券业上市公司平均净利润
• 图10：证券业上市公司平均营业收入
• 图11：证券业上市公司平均净资产
• 图12：保险业上市公司历年营业收入分布
• 图13：保险业上市公司历年营业成本分布
• 图14：银行业初筛指标分组年化收益率
• 图15：银行业初筛指标历史多空净值（1）
• 图16：银行业初筛指标历史多空净值（2）
• 图17：证券业初筛指标分组年化收益率
• 图18：证券业初筛指标历史多空净值
• 图19：保险业初筛指标分组年化收益率
• 图20：保险业初筛指标历史多空净值（1）
• 图21：保险业初筛指标历史多空净值（2）
• 图22：证券业初筛月频指标分组年化收益率
• 图23：证券业初筛月频指标历史多空净值（1）
• 图24：证券业初筛月频指标历史多空净值（2）
• 图25：保险业初筛月频指标分组年化收益率
• 图26：保险业初筛月频指标历史多空净值
• 图27：银行业选股策略净值走势（等权）
• 图28：银行业选股策略净值走势（流通市值加权）
• 图29：证券业选股策略净值走势（等权）
• 图30：证券业选股策略净值走势（流通市值加权）
• 图31：保险业选股策略净值走势（等权）
• 图32：保险业选股策略净值走势（流通市值加权）
• 图33：综合选股策略净值走势（等权）
• 图34：综合选股策略净值走势（流通市值加权）

表格目录

• 表1：证券业上市公司财务月报披露相关规定
• 表2：上市保险公司保费收入公告规则
• 表3：基本面指标回测框架
• 表4：成长指标明细
• 表5：运营效率指标明细
• 表6：盈利能力指标明细
• 表7：估值指标明细
• 表8：偿债能力指标明细
• 表9：银行专用指标明细
• 表10：证券专用指标明细
• 表11：保险专用指标明细
• 表12：银行业初筛指标分组历年多空年化收益
• 表13：证券业初筛指标分组历年多空年化收益
• 表14：保险业初筛指标分组历年多空年化收益
• 表15：月频基本面指标回测框架
• 表16：证券业初筛月频指标分组历年多空年化收益
• 表17：保险业初筛月频指标分组历年多空年化收益
• 表18：银行、非银金融行业选股策略回测框架
• 表19：银行、非银金融行业综合选股策略历年收益表现统计（等权）
• 表20：银行、非银金融行业综合选股策略历年收益表现统计（流通市值加权）
• 表21：模型最新一期持仓行业名单
• 表22：银行业基本面指标测试结果
• 表23：银行业基本面指标测试结果（续）
• 表24：证券业基本面指标测试结果
• 表25：证券业基本面指标测试结果（续）
• 表26：保险业基本面指标测试结果
• 表27：保险业基本面指标测试结果（续）
• 表28：证券财务月报指标测试结果
• 表29：保险月频基本面指标测试结果