行业基本面选股系列报告之三：银行、非银，资产质量是关键-20180807-光大证券-37页-3mb

银行、非银金融行业基本面选股策略总结

核心内容概述

本报告探讨了银行、非银金融行业（包括银行、证券、保险）的基本面选股策略，重点分析了各细分行业的成本结构、收入来源、盈利模式以及关键的选股指标。通过构建量化基本面指标体系，测试了不同指标在不同行业中的选股效果，并综合得出一个适用于银行、非银金融行业的整体选股策略。

主要观点

• 银行业：资产质量与运营效率是核心竞争力。银行的收入主要来自利息净收入，成本主要由业务及管理费用和资产减值损失构成。通过营收增速（ORG）、成本收入比变动（CIRD）、单季度市盈率（EP_season）等指标构建的综合因子在测试期内表现优异，具有显著的超额收益能力。
• 证券业：盈利受市场波动影响较大，因此估值指标（如市净率、市盈率）是重要的选股工具。证券行业具有较高的财务月报披露频率，这为及时获取业绩信息提供了便利，但其财务数据与定期报告存在差异。
• 保险业：投资能力是核心竞争力，保费收入和投资收益率是重要的选股指标。通过原保险保费收入构建的估值指标（如市收率）在月频测试中表现稳定，显示出较好的长期收益潜力。

关键信息

银行业

• 关键指标：营收增速（ORG）、成本收入比变动（CIRD）、单季度市盈率（EP_season）。
• 测试结果：
  • 等权持仓下，年化超额收益达 $7.0%$，信息比率达1.06。
  • 流通市值加权下，年化超额收益达 $6.1%$，信息比率达0.81。
• 综合因子表现：在2011年1月1日至2018年6月15日期间，综合选股策略在等权持仓下年化收益达 $13.1%$，信息比率可达1.19。

证券业

• 关键指标：市净率（BP）、单季度市收率（RP_season）、TTM市盈率（EP_TTM）。
• 测试结果：
  • 在2011年至2018年的测试期内，证券业估值指标表现稳定，具有较好的超额收益。
  • 证券行业在牛市期间表现出色，但在熊市和震荡市中表现相对平稳。
• 月频指标：估值类指标在月频测试中表现优于季频指标，尤其在震荡市场中具有稳定超额收益。

保险业

• 关键指标：原保险保费收入增速（IRS）、市净率（BP）、单季度市盈率（EP_season）、总投资收益率（TIY）。
• 测试结果：
  • 原保险保费收入构造的估值指标在月频测试中表现稳定，具有较好的超额收益。
  • 投资收益率高的公司，未来市场表现更佳。
  • 在等权持仓下，保险业综合选股策略年化收益达 $13.1%$，信息比率可达1.19。

行业分类与数据特点

• 银行：上市公司数量相对稳定，单个公司市值较大，行业整体市值占比高。
• 证券：上市公司数量较多，但个股市值相对较小，行业整体市值占比低。
• 保险：上市公司数量较少，但个股市值较大，行业整体市值占比高。
• 信托及其他金融行业：上市公司数量较少，对策略回测影响较大。

风险提示

• 本报告基于历史数据构建模型，未来行业格局变化可能导致模型失效。
• 基本面选股策略注重长期收益，短期内面临市场波动风险。

附录信息

• 图表：包括行业股票数量分布、市值分布、各行业指数走势、基本面指标分组年化收益率和多空净值走势等。
• 表格：涵盖各行业基本面指标明细、测试结果等关键数据。

总结

本报告通过量化基本面方法，分析了银行、证券、保险等非银金融行业的选股策略。综合策略在等权和流通市值加权情况下均表现出较好的收益表现，年化超额收益可达 $6.1%$ 至 $7.6%$，信息比率可达1.19。不同行业需采用不同的选股逻辑，银行需关注资产质量与运营效率，证券需关注估值指标，保险则需关注投资能力和保费收入。