20181102-天风证券-证券行业点评_政策改善释放积极信号_低估值高Beta的券商股受益大_7页_1mb

证券行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月证券行业面临的政策环境、市场风险及投资建议，指出政策改善为券商股带来积极信号，尤其是低估值高Beta的券商股有望受益。同时，报告强调了股权质押风险化解对券商估值的潜在提升作用，并展望了资本市场改革对行业发展的长期影响。

主要观点

政策改善与市场预期

• 民营企业座谈会：强调支持非公有制经济发展，提出对有股权质押平仓风险的民营企业采取特殊措施，防止企业所有权转移。
• 资本市场改革：政治局会议再次强调加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。
• 印花税调整：财政部发布征求意见稿，维持证券交易印花税1%税率，但赋予国务院灵活调整权限。
• 定向可转债并购试点：证监会推动上市公司通过定向可转债进行并购重组，缓解现金压力及股权稀释风险。
• 引导增量资金入市：证监会提出加快推动三方面工作，包括提升上市公司质量、优化交易监管、吸引中长期资金。

股权质押风险化解

• 专项产品落地：银保监会推动首只化解股票质押流动性风险的专项产品。
• 资管计划设立：证券业协会推动11家券商成立210亿元母资管计划，吸引多方资金形成1000亿元总规模。
• 风险评估机制：银保监会要求银行业金融机构在股票质押触及平仓线时综合评估企业风险，避免简单强行平仓。

估值修复预期

• 行业估值现状：截至10月22日，28家上市券商的PB为1.32x，部分大型券商估值约1xPB。
• 风险影响：若股票质押融出资金损失50%，将减少券商合计净资产12%，部分券商已出现破净。
• 政策影响：股权质押风险缓解和资本市场改革预期有望推动券商估值修复。

关键信息

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的：推荐龙头券商中信证券，关注中金公司。
• 业绩表现：33家上市券商前三季度合计净利润同比下滑33%，龙头券商表现优于中小券商。

表格数据摘要

• 表1：28家上市券商股票质押业务经营情况（截至2018年10月22日）显示，部分券商股票质押规模占比高，触及平仓线的规模和融出资金规模较大。
• 表2：上市券商三季报业绩情况显示，多数券商净利润下滑，ROE表现不一。
• 表3：券商指数在2009-2017年间四季度表现较佳，显示出季节性波动。
• 表4：近期重要会议或监管政策内容梳理，涵盖股权质押、化解金融风险、重大资产重组等多个方面。

未来行业格局

• 集中度提升：监管扶优限劣，证券行业集中度有望持续提升。
• 龙头券商优势：中信证券、华泰证券、申万宏源等龙头券商在业绩和估值方面更具优势。
• 政策支持：未来政策支持有望进一步改善行业环境，提升券商板块整体估值。

风险提示

• 市场波动风险：市场整体波动可能影响券商股价表现。
• 股票质押业务大范围违约风险：若股票质押业务出现大范围违约，可能对券商资产质量造成严重影响。

重点标的推荐

结论

综上所述，券商板块在政策改善和市场改革预期的推动下，估值有望迎来修复。建议关注龙头券商，如中信证券，同时警惕市场波动和股票质押业务违约风险。