20260820-兴证国际证券-香港中华煤气-00003.HK-归母利润同比+23_绿色燃料盈利大幅增长_6页_566kb

香港中华煤气（00003.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告为2026年8月20日发布的投资分析，对香港中华煤气的经营表现、业务发展及财务状况进行了全面评估，并维持“增持”评级。报告重点分析了公司2026年上半年的业绩表现、业务结构调整、绿色燃料业务发展及未来盈利预测。

主要观点

• 盈利能力提升：2026年上半年公司归母净利润同比增长23%至36.4亿港元，绿色燃料业务成为主要增长点，税后经营利润同比增加7.3亿港元。
• 业务结构优化：公司业务涵盖香港公用、内地公用、延伸业务、可再生能源、绿色燃料及其他业务，其中绿色燃料业务表现突出，而可再生能源业务仍处于较低水平。
• 价格调整与市场拓展：公司于2026年8月完成香港业务调价，标准收费同比上涨4.4%，预计全年香港售气量同比下降2.3%，但下半年降幅收窄。公司积极参与香港北部都会区建设，预计新增气量约5500TJ。
• 内地市场稳定增长：内地公用业务售气量保持稳定，城燃价差同比增长0.01元/方，公司预计全年售气量增长1%，新增接驳用户达145万户。
• 绿色燃料产能扩张：公司先进生物燃料（SAF+HVO）销量同比翻倍至32万吨，马来西亚工厂已投产，东莞新基地规划中，预计2028年产能达45万吨/年。绿色甲醇销量0.3万吨，内蒙工厂2028年预计达30万吨/年。
• 盈利与估值预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.22亿、70.42亿、73.07亿港元，分别同比增长18.2%、4.8%、3.8%。PE估值逐步下降，从23.90倍降至18.60倍。

关键信息

财务表现（2026年上半年）

• 营业收入：295亿港元，同比增长7%
• 税后经营利润：47.5亿港元，同比增长19%
• 归母净利润：36.4亿港元，同比增长23%
• 资本开支：20亿港元，同比下降5亿港元

业务分项表现

香港业务情况

• 售气量：14414TJ，同比下降3.5%
• 居民/商业/工业售气量：分别同比下降544TJ、增长26TJ、下降2TJ
• 调价影响：标准收费上涨4.4%，保养月费增加1港元/户，预计年收入增加4亿港元
• 未来预测：全年售气量预计下降2.3%，下半年降幅收窄；预计新增气量5500TJ

内地公用业务情况

• 售气量：186亿方，同比持平
• 居民/商业/工业/分销及发电售气量：分别同比增长1.5%、下降3.2%、增长0.9%、下降0.9%
• 平均售气价格：3.34元/方，同比下降0.01元/方
• 平均成本价：2.79元/方，同比下降0.02元/方
• 城燃价差：0.55元/方，同比增长0.01元/方
• 新增接驳用户：49.9万户，同比下降28%
• 全年预测：售气量增长1%，新增接驳用户145万户

绿色燃料业务进展

• 先进生物燃料（SAF+HVO）销量：32万吨，同比增长100%
• 产能情况：截至2026年6月底，先进生物燃料产能达77万吨/年，东莞基地规划中
• 绿色甲醇销量：0.3万吨，内蒙工厂2028年达30万吨/年，佛山三水工厂一期2028年投运

风险提示

• 销气量增速不及预期
• 居民顺价推进不及预期
• 上游天然气价格大幅上涨
• 绿色燃料终端需求不及预期

财务指标预测（2025-2028年）

估值比率（2025-2028年）

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司香港业务经营稳健，内地城燃顺价持续推进，绿色燃料与可再生能源业务逐步成为新增长点，未来盈利有望稳步提升。

估值与财务健康度

• 资产负债率：56.4%至56.8%
• 流动比率：0.62至0.57
• 速动比率：0.54至0.49
• ROA：4.1%至4.7%
• ROE：9.6%至12.0%

总结

公司2026年上半年业绩表现稳健，尤其在绿色燃料业务上实现显著增长，成为主要利润来源。尽管香港业务受暖冬影响售气量略有下降，但调价措施有助于稳定收入增长。内地市场售气量保持稳定，城燃价差逐步改善。公司积极布局绿色燃料产能，未来增长潜力较大。基于稳健的经营表现和绿色转型战略，维持“增持”评级。