20210513-兴业证券-医药生物_CXO系列报告之四-一季报表现优异_投融资数据靓丽_持续看好CXO赛道_10页_1mb
报告摘要
CXO行业分析报告总结
核心内容
本报告重点分析了2020年年报及2021年第一季度CXO行业的表现，总结其成长性和业绩确定性，并对行业未来趋势进行展望。CXO（合同研究组织）行业包含CRO（合同研究组织）和CDMO（合同药物制造组织），是医药产业链中的重要环节，其表现受到医药行业整体增长、研发投入、订单需求、产能扩张等多重因素影响。
主要观点
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行业表现强劲：
- 2020年报和2021年一季报显示，CXO板块整体业绩表现优异，多数公司超额收益明显。
- 收入端增长显著，2021Q1收入增速普遍高于40%，部分公司增速超过100%。
- 扣非净利润增速普遍高于收入端，显示公司盈利能力持续增强。
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成长性与确定性：
- CXO行业展现出较强的业绩确定性和持续的成长性，主要受益于全球CRO产业链向中国转移的趋势，以及国内创新药市场的繁荣。
- 行业利空因素较少，中长期增长前景乐观。
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订单与产能：
- 头部企业订单增长维持正常水平，部分公司增速加快。
- 产能扩张持续，多数公司新增员工和在建工程投入显著，反映公司对行业未来发展的信心。
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人效与盈利能力：
- 人均收入持续提升，表明公司运营效率提高，员工产出增加。
- 部分公司如药石科技、泰格医药、凯莱英等，因业务结构变化或市场拓展，人均收入提升幅度较大。
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研发投入：
- 海外药企和Biotech研发投入保持在15%-30%的高水平，国内CXO企业亦加大研发投入，进入军备竞赛阶段。
- 研发费用和费用率持续上升，显示行业对创新的重视。
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融资情况：
- 2020年全球及国内医药行业投融资数据亮眼，推动CXO行业维持高景气度。
- 2021Q1投融资数据延续增长，表明市场对医药行业的持续关注。
关键信息
收入端表现
- 2021Q1收入增速：大部分公司收入增速超过40%，部分公司增速超过100%。
- 复合增速：相比2019Q1，2021Q1复合增速表现亮眼，显示行业长期增长趋势。
扣非净利润端表现
- 增速高于收入端：扣非净利润增速普遍高于收入端，显示盈利能力增强。
- 影响因素：部分公司因非经营性因素（如汇兑损益）导致利润增速有所波动。
员工数量与产能
- 员工增长：2020年多数公司员工数量稳步增长，增速在20%-30%之间，部分公司增速加快。
- 在建工程：2020年和2021Q1，多数公司在建工程投入增长显著，显示产能扩张意愿。
人均收入
- 提升趋势：人均收入持续增长，药石科技、昭衍新药等公司增长尤为显著。
- 波动因素：部分公司因业务结构调整或并购影响，人均收入出现波动。
固定资产与收入/固定资产
- 固定资产增长：固定资产保持稳定快速增长，尤其是凯莱英等CDMO企业。
- 收入/固定资产：整体维持稳中有升状态，显示产能利用率和盈利能力提升。
研发投入
- 研发投入增长：2020Q4和2021Q1，研发投入保持增长，研发费用率小幅提升。
- 国内外对比：国内研发投入虽低于海外，但正快速提升，逐步接近全球平均水平。
医药行业融资情况
- 投融资增长：2020年全球及国内医药行业投融资数据亮眼，2021Q1延续增长趋势。
- 驱动因素：融资数据的快速增长为CXO行业提供持续发展动力。
投资建议
一线产业龙头
- 药明康德：强者恒强，长期稳定较快增长，Q1业绩略超预期，前期股价相对滞涨。
- 康龙化成：全产业链布局，公司处在快速成长期，Q1业绩高速增长，全年表现值得期待。
- 凯莱英：去年受产能扩张限制和汇兑损益影响，随着产能释放，今年业绩有望加速。
- 泰格医药：临床CRO受疫情影响，但Q1表现良好，全年增长潜力大。
- 药明生物：业绩表现稳定，具备较强增长动力。
细分赛道龙头
- 药石科技：细分领域龙头，Q1利润端超预期，砌块的高壁垒及产能释放节奏带来全年较快增速，创新药CDMO有潜在弹性催化剂。
- 九洲药业：CDMO后起之秀，诺欣妥等大品种进入业绩放量期，Q1利润超预期，CDMO占比超过50%。
- 美迪西：业绩表现良好，具备较强的市场竞争力。
- 昭衍新药：Q1业绩表现亮眼，CDMO业务占比提升，成长性突出。
风险提示
- 业绩不及预期：相关公司业绩表现可能因市场环境变化而低于预期。
- 订单波动：订单需求可能受到市场波动或政策变化影响。
- 行业趋势变化：全球CRO产业链转移或创新药市场繁荣度变化可能影响行业增长。
分析师声明
本报告由兴业证券经济与金融研究院分析师团队发布，内容基于专业研究和市场分析，力求客观、独立。报告中投资建议仅作为参考，不构成具体投资决策依据。
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