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2021中报总结：梦百合自主品牌加速放量，短期盈利承压

核心内容概述

本报告为梦百合2021年上半年的中报点评，重点分析其收入增长、利润表现、内销与外销结构变化、盈利能力变化以及未来发展前景。报告指出，尽管公司短期面临盈利压力，但中长期发展逻辑清晰，自主品牌成长势头强劲，有望实现业绩反转。

主要观点

• 收入端高增长，利润端承压
  2021H1公司实现营业收入39亿元，同比增长61.42%，剔除MOR后内生增长率为44.8%。然而，归母净利润仅为0.09亿元，同比大幅下降94.3%，主要受运费、原材料价格上涨及人民币升值等因素影响。

• 内销快速成长，自主品牌放量
  内销收入5.47亿元，同比增长80.14%，其中梦百合品牌内销收入3.04亿元，同比增长79.9%。渠道结构上，直营、加盟、线上、酒店业务占比分别为13.2%、32.7%、20.9%、26.4%。截至2021H1末，公司线下门店数量达963家，新增376家，其中经销店新增310家，直营店新增66家。

• 外销增长稳健，北美与欧洲市场表现亮眼
  外销收入32.2亿元，同比增长55.53%，北美与欧洲市场分别增长55.76%与67.76%。美国床垫反倾销政策为公司海外产能优势提供了有利条件。

• 盈利能力短期受损，期待提价与成本回落
  2021H1毛利率降至28.39%，同比下降11.09个百分点；销售净利率降至0.63%，同比下降6.25个百分点。内销自主品牌毛利率下降4.66个百分点，外销毛利率分别下降5.8和18.44个百分点，主要受成本和运费上涨影响。公司已于4月进行提价，预计随着提价落地及海运费回落，盈利能力将逐步修复。

• 中长期发展逻辑清晰，内销转型与品牌影响力提升
  报告认为，公司内销自主品牌正加速成长，未来有望实现收入与品牌影响力的双重突破。记忆棉床垫在国内市场渗透率低，产品差异化程度高，公司具备较强竞争力，有望进入国内床垫品牌第一梯队。

关键信息

盈利预测与估值

财务数据亮点

• 收入增长：2021H1收入同比+61.42%，内生增长44.8%。
• 毛利率变化：从33.9%降至28.39%，下降11.09个百分点。
• 销售净利率变化：从5.8%降至0.63%，下降6.25个百分点。
• 资产负债率下降：从47.8%降至31.8%，显示公司杠杆水平逐步优化。
• ROE变化：从11.3%降至7.4%，但预计未来将回升至18.9%。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 投资逻辑：短期盈利承压，但中长期内销自主品牌转型及海外市场扩张逻辑不变，提价与成本回落将推动盈利改善。

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 人民币升值压力
• 海外产能爬坡不及预期
• 海外疫情对市场需求的持续影响

股价走势与市场数据

• 收盘价：16.22元
• 一年最低/最高价：15.04元 / 48.95元
• 市净率（P/B）：1.79倍
• 流通A股市值：7871.55亿元

财务指标趋势

结论

梦百合在2021年上半年实现了收入的高增长，尤其是内销市场，自主品牌“梦百合”快速放量，线下门店扩张顺利。然而，由于成本上升和汇率波动，公司盈利能力受到一定冲击。分析师认为，短期业绩承压是暂时现象，随着提价政策逐步落地及海运费回落，盈利有望改善。公司未来增长潜力主要来自于内销自主品牌升级和海外市场扩张，中长期发展前景乐观，首次覆盖给予“增持”评级。