20161123-财富证券-五矿资本-600390.SH-资本加码还需等待_五矿金控布局可期_15页_1mb

公司深度报告总结：*ST金瑞（600390）

核心内容

*ST金瑞（600390）是一家以电子基础材料和超硬材料为主导的上市公司，原主营业务为锰系材料，近年来因钢铁行业需求低迷导致业绩持续亏损。为实现转型升级，公司自2013年起积极布局新能源电池材料产业，成为其主要利润增长点。同时，公司通过资产重组注入五矿资本旗下金融平台，打造全金融牌照控股平台，提升整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 原有业务转型：公司从锰系材料业务转向新能源电池材料，受益于新能源产业快速发展。2016年中报显示，公司锂电正极材料业务增长显著，毛利率提升11.5个百分点至21%。
• 金融资产注入：公司拟通过发行股份收购五矿资本100%股权，以及部分五矿证券、五矿经易期货、五矿信托等金融资产，实现全金融牌照控股平台的构建。
• 盈利能力对比：与央企金控平台中航资本相比，五矿资本旗下金融资产盈利能力更强，且估值更低。五矿资本的净资产收益率为17.8%，高于中航资本的10%。
• 估值分析：按PB估值法，公司合理市值在680亿元至710亿元之间，对应合理股价为18.13元至18.94元。
• 风险提示：包括重大资产重组可能终止、信托刚性兑付及诉讼风险、资本市场波动风险等。

关键信息

公司概况

• 股票代码：600390
• 公司名称：*ST金瑞
• 报告日期：2016-11-23
• 评级：谨慎推荐
• 合理价格：18.13元
• 当前价格：14.57元
• 总市值：6574.81百万元
• 流通市值：6574.81百万元
• 总股本：45125.64万股
• 流通股：45125.64万股
• 公司网址：www.king-ray.com.cn

投资要点

• 原有业务转型：公司从锰系材料业务转向新能源电池材料，2016年中报显示，公司锂电正极材料业务增长显著，全年有望摘帽。
• 金融资产注入：通过收购五矿资本100%股权，公司将获得证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等全金融牌照。
• 盈利能力对比：与中航资本相比，五矿资本旗下金融资产盈利能力更强，估值更便宜。
• 估值分析：公司合理市值为680亿元至710亿元，对应合理股价为18.13元至18.94元。
• 风险提示：包括重组终止、信托刚性兑付及诉讼风险、资本市场波动风险等。

金融资产详情

• 五矿证券：总资产61.25亿元，净资产15.48亿元，2015年净利润1.8亿元，同比增长312%。
• 五矿信托：总资产61.16亿元，净资产57.11亿元，2015年净利润11.45亿元，同比增长30.1%。
• 五矿经易期货：总资产80.04亿元，净资产22.11亿元，2015年净利润0.7931亿元。
• 中国外贸金融租赁：总资产475.67亿元，净资产52.43亿元，2015年净利润6.96亿元，同比增长120%。
• 绵阳市商业银行：总资产526.97亿元，净资产39.97亿元，2015年净利润5.35亿元。
• 安信基金：总资产5.85亿元，净资产2.12亿元，2015年净利润0.4362亿元。

估值分析

• PB估值法：
  • 整体法：参考中航资本和爱建集团，合理市值为710亿元，对应合理股价18.94元。
  • 分部法：锂电池业务参考行业PB估值3X，证券公司参考小型券商PB估值2.35X，信托业务参考陕国投和安信信托PB估值3.5X，期货业务参考中国中期PB估值1.8X，金融租赁业务参考渤海金控PB估值1.52X，配套融资参考行业PB估值2X，总计对应市值680亿元，对应合理股价18.13元。

风险提示

1. 重大资产重组终止及审核不通过风险：公司提交中止审查重组申请，相关财务数据需更新。
2. 信托刚性兑付及诉讼风险：五矿信托业务面临刚性兑付及诉讼风险。
3. 资本市场大幅波动风险：受市场波动影响，公司业绩可能受到冲击。
4. 市场监管风险：金融业务受监管政策影响较大，存在不确定性。

附录

• 投资评级系统说明：以报告发布日后的6-12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性，不构成任何投资建议。