20260831-开源证券-新乳业-002946.SZ-公司信息更新报告_税收扰动单季利润_核心盈利能力持续优化_4页_715kb

新乳业（002946.SZ）公司信息更新报告总结

核心内容概述

本报告为新乳业（002946.SZ）2026年第二季度的业绩分析与投资评级报告，指出公司在2026年半年度实现收入58.13亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%。尽管2026Q2利润增速因税收调整而有所放缓，但税前利润仍表现超预期。公司整体盈利能力和成长性突出，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 主营业务表现稳健

• 收入结构：2026H1公司液体乳收入增长9.4%，奶粉收入下降11.1%，其他业务收入下降44.5%。
• 低温品类：低温产品实现双位数增长，成为主要增长引擎。
• 品牌与新品：重点品牌“活润”、“今日鲜奶铺”持续发力，新品“活润开心芭”成功推出，"朝日唯品"在山姆等渠道表现亮眼。
• 渠道拓展：直销与经销收入分别同比增长10.4%和7.0%，同时在零食折扣、会员店、即时零售等新零售渠道实现快速布局。
• 区域表现：华东地区表现突出，收入同比增长19%，接近西南地区传统大本营；西北及西南地区收入增长2%，但其他区域收入下降9%。

2. 盈利能力持续优化

• 毛利率：2026Q2毛利率为29.5%，同比下降1.0个百分点，主要因新渠道拓展带来结构变化，部分低毛利业务增长。
• 费用控制：销售费用率同比下降2.5个百分点至13.4%，管理/研发/财务费用率也分别下降0.5/0.1/0.2个百分点，费用优化显著。
• 净利率提升：2026Q2归母净利率为9.4%，同比提升0.3个百分点，盈利能力持续增强。
• 未来展望：随着税收影响常态化，叠加原奶价格温和波动、市场竞争趋缓，以及公司在产品结构、渠道优化和运营效率上的持续努力，盈利能力有望进一步改善。

3. 财务预测与估值

• 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为118.91亿元、126.09亿元、133.94亿元，年复合增长率约为6%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.47亿元、9.58亿元、10.73亿元，年复合增长率约为15.8%。
• 估值指标：当前股价15.35元，对应PE为15.6倍，预计2026-2028年PE分别为13.8倍、12.3倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。
• ROE与ROIC：ROE预计从17.5%提升至19.2%，ROIC从10.6%提升至14.7%，显示公司资产回报能力增强。

关键信息

财务摘要

• 2026E：归母净利润8.47亿元，净利率7.1%，ROE 19.2%。
• 2027E：归母净利润9.58亿元，净利率7.6%，ROE 18.5%。
• 2028E：归母净利润10.73亿元，净利率8.0%，ROE 17.8%。
• EPS：2026E为0.98元，2028E预计为1.25元。
• P/E：2026E为15.6倍，2028E预计为12.3倍。
• P/B：2026E为3.1倍，2028E预计为2.2倍。

子公司表现

• 川乳：营收同比增长14%，净利率7%（同比下降0.6个百分点）。
• 夏进：营收同比增长3.5%，净利率10.2%（同比提升2.1个百分点）。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和市场环境。
• 市场拓展不及预期：新零售渠道发展可能受阻。
• 原料价格波动：原奶价格变化可能对成本和利润产生影响。

投资评级说明

• 证券评级：增持（维持），预计相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：未提及，但报告强调公司成长性突出，具备较强竞争力。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设和模型进行估值分析，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应自行判断并参考完整报告。

公司基本面分析

• 成长能力：收入和净利润均保持稳定增长，2026年预计同比增长5.9%，2027年6.0%，2028年6.2%。
• 偿债能力：资产负债率从2024年的64.6%降至2028年的37.7%，净负债比率从87.9%降至-10.7%，显示财务结构逐步优化。
• 营运能力：总资产周转率从1.2提升至1.4，应收账款周转率保持稳定，应付账款周转率略有波动。

总结

新乳业（002946.SZ）在2026年第二季度虽受税收扰动影响，但整体业绩仍保持稳健增长，盈利能力持续优化。公司通过低温品类和新零售渠道的布局，实现业绩增长和市场扩张。未来，随着税收影响常态化和运营效率提升，盈利前景良好。尽管存在宏观经济波动、市场拓展及原料价格等风险，但公司基本面稳固，估值合理，具备长期投资价值。