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新乳业2026年中报总结

核心内容概览

新乳业在2026年上半年（26H1）实现营业收入58.1亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.6亿元，同比增长17.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长15.8%。26Q2营业收入29.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长5.4%。整体来看，公司主营收入符合预期，经营利润表现超预期。

主要观点

1. 收入增长稳健，低温产品表现亮眼

• 26H1主营收入：液体乳、奶粉、其他产品收入分别为55.4亿元、0.4亿元、2.3亿元，同比分别增长9.4%、-11.1%、-44.5%。
• 低温产品增长：低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长，成为公司收入增长的主要驱动力。
• 产品创新：上半年公司持续推出创新产品，如“挪威红牛”、“活润”功能性酸奶、“朝日唯品”布丁、发酵酪乳等，新品收入占比保持双位数。
• 渠道拓展：DTC渠道仍是核心，推动“订送分离”模式，提升新客续订率和老客复购率。同时，加快布局新兴渠道，如会员店、零食折扣店、即时零售等，与山姆等渠道合作表现突出。

2. 盈利能力提升显著

• 26Q2毛利率：29.5%，同比下降1.0个百分点。
• 净利率：9.6%，同比提升0.2个百分点。
• 费用率变化：销售费用率13.4%（-2.5pct）、管理费用率2.5%（-0.5pct）、研发费用率0.3%（-0.1pct）、财务费用率0.6%（-0.2pct）。
• 经营利润：剔除税收影响后，26Q2核心经营利润同比增长超20%，经营利润率提升超预期。
• 税收影响：26Q2所得税同比增加0.6亿元，导致表观业绩增速放缓，但实际盈利能力增强。

3. 国际化布局加速推进

• H股上市申请：公司于2026年4月正式递交H股发行上市申请，加快“A+H”双资本平台建设。
• 海外市场拓展：朝日唯品部分产品已进入中国香港市场，覆盖惠康超市、Market Place及ThreeSixty等渠道。新希望蝶泉在东南亚市场表现良好，商标已在缅甸、老挝、越南、柬埔寨、印度等7个国家注册。
• 战略合作：与神乐院牛奶厂（“十字牌”）签署战略合作备忘录，共同开拓港澳市场；与瑞士百年品牌阿华田达成合作，聚焦低温乳饮料创新赛道。

盈利预测与估值

• 公司未来三年营业收入和归母净利润均有望保持稳定增长，利润率有望继续提升。
• 预计2026-2028年公司营业利润分别为1,126亿元、1,303亿元、1,494亿元，呈现持续上升趋势。
• EBITDA预计分别为1,743亿元、1,959亿元、2,148亿元，显示公司盈利能力稳步增强。

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：基于公司未来业绩增长预期，预计其在6个月内将跑赢沪深300指数20%以上。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

总结

新乳业2026年上半年业绩稳健增长，低温产品持续发力，盈利能力提升显著。公司积极布局新兴渠道并推进国际化战略，已进入中国香港市场并拓展东南亚业务。未来三年，公司预计保持稳定增长，利润率有望继续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。当前投资评级为“买入”，建议关注其长期发展潜力。